金种子酒调研简报:10年业绩高增长确定,3年复合增长率支撑估值

1、省内仍是今年利润贡献区域,省外市场逐步扩展。公司公告上半年业绩增长152%-184%。全年业绩增长依赖白酒业务收入增长,目前醉三秋、柔和、祥和收入占比达到80%。上半年祥和系列在皖北地区增长较好,但对利润贡献不大。公司产品在阜阳、芜湖、黄山和铜陵等地区铺货率较高,阜阳收入2亿元,芜湖、黄山收入1亿以上,铜陵、贵池等收入5000万以上。10年业绩增长仍主要来自省内强势的几个地区。今年省外市场扩展借力天津经销商,但还处于培育期,短期内业绩贡献较弱。

2、安徽名酒间竞争关系属良性竞争。安徽白酒向来以营销和渠道见长,目前普遍采取的是盘中盘的模式。盘中盘模式强调重点市场和核心终端,各名酒在省内均有优势地区。我们认为四大名酒之间竞争目前还属于良性竞争,只有在合肥市场直接竞争较多。良性竞争关系为安徽白酒创造了适宜的成长环境。盘中盘模式下,公司要投入酒店等终端买断费用,我们预计10年费用率不会出现明显下降。

3、增发项目保证销量增长和毛利提升。增发募投资金将用于新增6800吨优质基酒产能、新增1.1万吨基酒储存以及以合肥为中心的营销网络建设三个项目。达产后,中高档酒销量占比会进一步提升,目前销量最大的仍是低端酒。祥和、柔和金种子酒和地蕴醉三秋出厂价分别为30元、50元和70元,省内终端价区间也在50元至130元,我们认为出厂价和终端价在省内市场仍有提升空间。

4、房地产转让,贡献10年EPS约0.03元。公司转让房地产公司给集团的交易净收益约3500万,增值主要是土地增值,贡献10年EPS约0.03元。公司剩余土地性质为农用和工业用地,商业用地面积为300亩,短期无开发计划。公司药品流通收入3.5亿元,占09年药业收入的83%,但药品流通毛利率较低,盈利贡献不足。

5、预计10年业绩增速在119%,三年复合增长率60%。预计10年白酒销量同比增长30%以上,白酒收入9亿元以上。预计10年全面摊薄EPS0.3元,11年EPS0.45元。预测3年复合增速60%,10年PEG0.74,可以支撑目前估值水平。国庆后将进入白酒销售旺季,我们看好公司在下一个销售旺季的业绩表现,给予“短期_推荐,长期_A”的投资评级。