华数传媒:务实且创新的优秀有线运营商

公司是专业从事数字电视网络运营与新传媒发展的营运企业。其中有线电视网络业务主要覆盖杭州市八区五县;截至2011年12月,公司现有有线电视注册用户234.6万户(主终端),互动电视收费用户逾百万户,互联网视听业务服务宽带用户达500 多万户,互联网电视市占率约为70%。

上市资产及评估情况。拟上市资产是华数集团等五方持有的华数传媒100%股权,公司及其下属子公司主营全国新媒体业务和杭州地区有线电视网络业务。在评估基准日2010年9月30日持续经营前提下,账面净资产为30483万元,收益法评估净资产价值为170618万元(增值率459.72%)。 发行后股本及股权情况。本次非公开发行978,090,000股,公司总股本增加至1,097,025,730股。公司的控股股东将变更为华数集团,将持有公司595,674,536股,占总股本约54.30%。

行业情况及公司地位。1)传统业务:有线网整合备战三网融合 大规模双向网改期待浴火重生;2)新媒体行业成长空间巨大。浙江省和公司的各项业务处于全国领先地位,公司借助3G手机电视、互联网电视的全国集成运行许可等资质,位居全国新媒体和三网融合的第一阵营。

公司发展战略。在三网融合时代、移动互联网时代和新的媒体消费模式下,公司将角色定位于:立足浙江、面向全国,引领广电网络发展,不断创新新媒体发展模式,成为全国范围内为多网多屏提供内容应用的服务提供商。

合理价值区间10.50-13.02元。据公司业绩承诺,按最新股本10.97亿,2011-2014年公司EPS分别为0.09、0.14、0.21、0.25元,年复合增长41%。我们选取A股中7家有线网络公司和1家新媒体公司(百视通)进行对比,可比公司2013年预测市盈率为10-31倍。由于公司的有线网业务和新媒体业务均有成熟明晰的商业模式并都已实现盈利,结合近三年业绩复合增速41%的承诺,我们认为公司可享有2013年41倍PE。同时由于公司是确定的浙江省网整合平台,且新媒体业务具有较大潜力,未来发展空间巨大,我们认为公司可在41倍PE的基础上享有20-50%的估值溢价。因此,公司合理价值区间为10.50-13.02元,对应PE50-62倍。

风险提示:

盈利预测风险;经营风险;政策风险。