益佰制药:请承担起挽救“则西们”的重任!

2015年主业承压,2016年业绩反转:2015年,公司实现销售收入33.03亿元,同比增长4.61%,归母净利润18.94亿元,同比下降60.41%。2016年一季度,公司实现销售收入7.37亿元,同比增长9.11%,归母净利润8243.93万元,同比增长42.41%。面对制药行业整体增速放缓的压力,公司在2015年积极推进二线产品,大力发掘新市场,销售费用大幅增长,净利率下滑,是公司业绩增速的相对低点。今年公司销售费用和净利率恢复正常水平,2016年一季度公司业绩出现大幅增长。预计2016年,公司主导产品艾迪维持小幅增长,二线品种借助渠道优势放量,药品业务整体维持10%~20%增长。

谋求核心优势转型,布局肿瘤医疗服务:依托在肿瘤治疗领域的独有优势,公司提出了“聚焦大肿瘤、拥抱互联网”发展战略。2015年,公司成立产业并购基金,合作建设广州金沙洲肿瘤治疗中心,肿瘤医疗服务平台初具规模;2016年,控股淮南朝阳医院,益佰安徽医生集团成立,打造“肿瘤医院+医生”闭环生态圈。公司今年肿瘤中心并购整合加速,有望实现跨越式发展。我们预计今年公司肿瘤治疗中心数量将突破10家,医生集团合作或托管的医院有望达到30家,肿瘤医疗服务业务贡献净利润有望突破1亿元。

肿瘤治疗中心+医生集团,打造肿瘤医疗服务平台:我国肿瘤医疗服务市场规模超过千亿。但国内高端放疗设备等硬件投入不足、肿瘤医疗资源过度集中、肿瘤治疗流程不规范,导致基层肿瘤医疗资源存在巨大缺口,我国肿瘤患者五年生存率很低。在分级诊疗政策深入推进的政策背景下,民营资本可以通过投放放疗设备、建立连锁肿瘤治疗中心等方式,进入肿瘤医疗服务市场。对比泰和诚的发展历程,我们认为可以采用“合作+并购+托管”的方式,通过与公立医院合作或托管完成肿瘤治疗中心患者导流,通过并购实现快速扩张。

医生集团提高医生的流动性,从而提高基层的肿瘤疾病诊疗水平,并通过MDT模式建立肿瘤治疗规范,提高患者五年生存率。医生集团可提升肿瘤治疗中心的品牌价值,治疗中心则可成为医生集团的落地点,合力打造肿瘤产业平台闭环。

盈利预测与投资评级:我们预测益佰制药2016~2018年公司净利润为5.4亿、6.8亿和9.8亿元。折合2016-2018年EPS分别为0.68元、0.86元和1.24元,对应市盈率分别为24.7倍、19.6倍和13.6倍。目前具有较高的安全边际,故维持“买入”评级。

风险提示:政策风险、招标降价风险、肿瘤医疗服务平台进度低于预期风险。