杭萧钢构:技术授权推动业绩高增长,钢结构住宅有望迎来新发展

事件:公司公告2016年第一季度报告。

2015年收入有所下滑,净利润大幅增长;2016年Q1业绩持续高增长。

公司2015年度实现营业收入37.86亿元,同比下滑3.72%,归属上市公司股东净利润1.21亿元,同比增长103.37%;主要和战略合作协议收取的高毛利资源使用费有关。2015年度新签合同49.7亿元(不含房产销售),同比增长25.60%。基本每股收益0.17元/股。2016年Q1公司实现营业收入6.67亿元,同比增长16.27%;归属上市公司股东净利润3660.06万元,同比增长238.91%。

盈利能力持续提升,期间费用率有所增长,现金状况大幅改善。公司2015年度综合毛利率为23.51%,同比增长6.84pct;净利率增长1.92pct至3.79%;主要受益于战略合作新业务毛利增加。期间费用率持续提升,2015年度同比增长3.65pct至16.32%,管理费用的增长是期间费用率增长的主要原因。股份支付行权费以及人力成本的增加使得管理费用大幅增加,管理费用率同比增长3.6pct至11.01%。2015年度公司收现比、付现比分别为0.92/0.68,同比分别下降0.33pct/11.76pct。公司经营性净现金流从2014年度的-2.30亿元大幅降增加至2015年度的0.94亿元。

公司收入数据逐季稳升,传统业务同比均有所下降。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入5.74亿元、9.23亿元、11.38亿元、11.52亿元,分别同比增长-14.46%、-6.53%、11.49%和-8.15%,分别实现归母净利润1079.94万元、1745.82万元、8899.45万元、325.84万元,同比增长233.28%、-10.80%、219.69%和-62.15%。第三季度净利润大幅增加,主要系三季度公司成功与7家合作单位签署战略合作协议影响。

短融、定增优化资本结构,助力公司实现跨越发展。2015年度公司短期融资券获中国银行间市场交易商协会接受注册,并顺利完成2015年度第一期短期融资券的发行工作,发行总额2亿元。同时,公司以4.52元/股的价格向9名特定对象发行6741.8万股,募集不超过3.05亿元资金,其中公司控股股东、实际控制人单银木先生认购3640万股,募集资金全部用于偿还银行贷款。2015年6月末公司资产负债率为75.56%,短融、定增后资本结构得到有效优化,2015年底资产负债率下降至68.94%,为近十年最低水平。

战略合作有望成为未来利润的新增长点。2014年公司在技术创新的基础上创新商业模式,开创了以技术市场为核心,输出技术、品牌、管理等服务的战略合作模式。2015年度公司成功与九家合作单位就公司自主研发的钢管束组合结构住宅体系技术签订了战略合作协议,涉及资源使用费3.06亿元,毛利3.01亿元,占公司2015年度毛利的33.8%。

2016年公司陆续与湖北武钢雅苑、山东北新汇隆、西部矿业、韩城市经济技术开发区建设投资公司、山东蓬建建工集团、湖北麻一建设及安徽天筑建设7家公司签署战略合作协议。战略合作新业务模式成为公司新的利润增长点,助力公司实现了从传统制造型企业向技术输出服务型企业的转型过渡。

风险提示:宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、诉讼仲裁风险等。

盈利预测与估值:考虑到公司的商业模式转型及未来的成长性,我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.32/0.42/0.53元。对应2016-2018年的PE分别为32/24/19倍,维持“推荐”评级。