长安汽车:业绩低于预期;新车型/成本削减举措将于下半年推出;买入

与预测不一致的方面。

长安汽车4月30日公布2016年一季度收入/盈利分别同比增长6.3%/7.2%至人民币193亿元/26.7亿元,较我们的预测低4.4%/7.3%。这一小幅不及预期的业绩表现主要缘于:1)在激烈的竞争之下,CS75车型降价(自2016年3月以来,每辆车均价下调了6,000至10,000元);2)2015年年底推出的欧尚MPV销售上量慢于预期;3)权益盈利不及预期,主要因为长安铃木和长安标致雪铁龙销售疲弱。尽管如此,长安汽车在4月份的北京车展上展示了入门级SUVCX70,并表示CX70和欧尚等新车型主要将从2016年下半年起为销量增长做出贡献,而且公司为抵消降价的影响也将集中在下半年推出成本削减措施。

投资影响。

由于价格/毛利率侵蚀加剧且合资企业盈利低于预期,我们将2016-2018年每股盈利下调了7.6%/1.9%/1.7%,并相应地将我们基于市净率-预期净资产回报率的长安汽车A/B股12个月目标从人民币18.58元/15.78港元下调至17.89元/15.19港元。我们维持对于长安汽车A/B股的买入/中型评级(当前股价对应6.2倍/4.7倍的2016年预期市盈率,而我们覆盖的A/H汽车股均值分别为11.5倍/12.9倍)。我们认为市场已经计入了B股的流动性折让,因其估值倍数相对较低。主要风险:整体市场规模高于/低于预期;自主品牌和合资品牌的销量/价格/毛利率低于/高于预期。