永辉超市年报点评:非经常性损益致业绩短暂下滑,生鲜白马未来成长可期

营收增长14.75%,归母净利下滑28.92%:4月27日,公司发布年报,15年实现营收421.45亿,同比增长14.75%;归母净利润6.05亿,同比下降28.92%;EPS为0.16元;业绩下降主要系持有中百集团股份去年从交易性金融资产转为长期股权投资核算,计入浮赢2.17亿,今年投资收益大幅减少,以及联华超市确认投资损失6993万所致。此前公司公告16Q1实现营收134.16亿,同比增长19.81%,归母净利4.72亿,同比增长29.75%,显著优于预期及行业平均水平,再次凸显永辉作为生鲜超市龙头的高成长性与全国扩张能力。

生鲜业务稳健增长,毛利率增长0.17个百分点:15年全年公司实现营收421.45亿,同比增长14.75%;公司全年综合毛利率19.83%,同比增长0.17个百分点;期间费用率为17.37%;其中销售费用率为15.13%;管理费用率为2.3%;财务费用率-0.06%;全年公司净利率同比减少0.9个百分点至1.42%。

外延内生驱动创新,完善供应链+门店建设带动未来业绩增长:第一、定增引入京东展开全面合作,目前定增事项已获证监会审核通过;第二、致力于成为食品供应链公司,深化供应链合作,通过打造垂直供应链、加强海外直采体系建设、整合区域供应链提高自身竞争力,2016-20年资源建设目标:国内大供应商300家,国际核心供应商30家/自有品牌销售占比15%-20%/大型自有物流基地5个(含现有),合作物流5个,生鲜供应商物流30个,冷链物流体系基本完整/中央厨房5-10个等;第三、三大事业部齐头发展,激发成长活力,生鲜事业部推进战略伙伴间资源共享和优势商品输出;食品用品事业部以垂直供应链和采销一体化为改革方向;服装事业部将推行独立核算经营思路;第四、业务集群区分扩张,推进新业务发展,第一业务集群生鲜中心以渝贵川及福建区域为拓展重点;第二业务集群着力以精品店Bravo业态布局华东区域及北一线城市。

同时将配给优势资源发展电商、O2O和消费金融等新业务板块。

维持盈利预测,维持“买入-A”评级:假设定增方案将于2016年初正式纳入合并报表,我们预测公司16-18年EPS分别为0.26元、0.30元、0.34元,对应PE分别为32倍、28倍、24倍,6个月目标价10.00元。

风险提示:外延扩张不及预期。