广发证券:2016年一季度业务表现优于我们覆盖的同业

市场不景气但是公司表现仍然优于我们覆盖的同业。2016年一季度,公司营业收入与净利润分别按年倒退17%和28%至人民币48亿元和人民币18亿元。根据可提供的数据显示,公司净利润倒退的速度相较于我们覆盖的同业是比较慢的。同期,公司经纪业务净佣金收入以及净利息收入均分别按年下降40%和92%,这也严重的拖累了公司同期的净利润。我们认为这两项业务收入的下降主要是由于A股市场不景气同时两融业务需求较弱所导致的。

投资银行业务和资产管理业务不断得到优化。2016年第一季度,广发证券投行业务净收入按年增长1.1倍至人民币6.5亿元,这也与同期社会直接融资总量大幅上升相符合。同时,投资银行业务的收入结构也不断多元化。同期,超过70%的投行业务收入来自于非IPO业务收入。受益于国内市场活跃的并购重组业务,金融咨询业务的收入在2016年一季度也按年增长148%。广发证券资产管理业务的净收入在2016年一季度按年增长84%至人民币10亿元,其中,广发资管的收入按年增长150%。截至2016年一季度末,广发资管的资产管理规模从2015年末的人民币5,319亿元增加至人民币6,350亿元,按季上升20%。

预计2016年经营环境仍具挑战。我们预测2016年A股市场的平均日交易金额为人民币5,800亿元,按年下降42%。我们预测广发证券的收入及其他收益总额以及净利润将分别按年下降26%和35%至人民币317亿元和人民币86亿元。这主要是基于2015年基数较高,A股市场持续疲软的气氛以及整个宏观环境仍然具有很大的挑战。我们认为2016年一季度投行和资管业务收入的高增长也是不可持续的,我们预测2016全年投行和资管的收入将放缓至按年增长70%和68%。

目标价港币18.06元。我们将公司2016和2017年的净利润预测分别下调23%和15%至人民币86亿元和人民币118亿元。我们同时预测2018年的净利润为人民币147亿元。公司现时的股价分别相当于2016年和2017年预测市账率的1.4倍和1.3倍。我们的目标价为港币18.06元,相当于2016财年预测市净率的1.4倍,同时也是同业公司2016财年的平均预测市帐率。维持「持有」评级。