白云山:2016年第一季度业绩电话会议重点

2016年第一季度纯利按年增长12.4%。期内收入按年升6.7%至50.5亿人民币,而由于销售推广活动的增加,销售及分销开支按年大增33.9%。由于联营公司及合营企业利润强劲增长带动,营业利润按年升9.0%至4.94亿人民币,纯利亦按年升12.4%至4.09亿人民币。

王老吉市占率继续提升。按管理层所述,王老吉凉茶的市占率于2015年度的55%上升至2016年首季约60%,增长主要因为:(1)加多宝包装由红罐转为金罐,(2)于春节时增加广告推广投入。管理层亦表示王老吉的利润率在期内有所改善,主要源于:(1)原材料价格的下跌,(2)规模效应,(3)整体管理体系的改善。整个大健康产业(主要为王老吉凉茶)于2016年首季度的增长约为30%。展望未来,管理层相信由于减价会伤害王老吉、加多宝及分销商的利润表现,价格战出现的机会不大,王老吉的均价将保持平稳。

大商业板块收入按年增长约18%。大商业板块(贸易业务)收入及纯利于首季录得18%/10%的增长。管理层表示强劲的增长主要源于(1)2015年去库存后的需求增长,(2)来自医保的政策压力在首季一般较小,(3)较去年同期较多的资金由股市回流。管理层亦指出OTC市场的增长较医院市场的增长快。但公司对2016年整体大商业板块的增长仍较审慎。

金戈首季收入增长同比超过30%。金戈的收入按年增长超过30%至1.1亿人民币,但大南药(制药业务)整体的收入则录得同比轻微下滑。

估值。按彭博综合预测,市场估计白云山2016年纯利将按年增长5%。虽然公司首季纯利增长12.4%,但增长动力主要来自王老吉,相信未足以使投资者改观及上调估值。公司2016/17预测市盈率为12.6x/11.4x,处于行业估值的底部。