洪涛股份:年报业绩超预期,教育业务将迎大年

2015年业绩增长21%超快报预期,预计今年前低后高不断加速。公司2015年实现收入30.1亿元,同减11.4%;归母净利润3.58亿元,同增21.0%,超过此前快报11.8%的增速约9个百分点;EPS0.36元,拟每10股转增2股派0.35元(含税)。公司2015年业绩显著优于同业龙头公司,除因教育业务并表贡献业绩外(2015年并表贡献4%),还因公司公装业务规模体量小,订单相对充足,且定位高端市场,能保持较高利润率。公司2016年一季度实现收入9.6亿元,同增3.5%;归母净利8203万元,同减3.8%;1-6月业绩预增-20%-10%。考虑公司当前极佳的装饰订单趋势及后续教育业务将不断增厚业绩,预计今年业绩增速前低后高,将不断加速

利润率大幅提高,收现比保持高水平。公司2015年/今年一季度毛利率分别为26.31%/24.03%,分别大幅提升6.28/5.19个pct,一方面受益于教育业务并表,一方面装饰业务毛利率进一步显著提升。公司之所以能实现较高的装饰毛利率(2015年24%),是由于公司总体量小且定位高端市场,在众多项目中挑选了高毛利的项目做,此外去年宗教类项目(一般毛利率超过30%)占比较大,且去年四季度结算项目较多(确认结算收益而没有对应成本)。公司2015年/今年一季度三项费用率分别为9%/8.19%,同比大幅增加3.57/5.78个pct,主要因为公司加大对教育板块投入,费用率大幅上升,同时增加短期借款及发行短期融资券,计提利息增加。公司2015年/今年一季度净利率为11.89%/8.55%,同比变化+3.18/-0.57个pct。公司2015年/今年一季度经营性现金流净额分别为-2.03/-2.31亿元,主要因新开工项目较多致资金流出较多,但同期收现比保持在行业较高水平,表明收款仍然十分健康。

费用化处理致教育业务暂未达对赌,轻装上阵后续贡献将更加显著。公司2015年职业教育实现收入1.19亿元,占比3.96%,毛利率高达67%,贡献归母净利润约为1420万元。其中跨考网/学尔森/金英杰分别实现收入8863/2274/2327万元,并表期贡献净利润2072/-104/289万元,其中跨考网/学尔森对赌业绩分别为3500/2500万元,全年实现盈利1239/919万元。公司在装饰业务超预期基础上,对教育业务中跨考网的研播网、KTS的学生管理系统、学尔森的智能学习平台等建设支出做了费用化处理,如若资本化处理预计将可达到对赌要求,但未来将有逐年摊销压力;费用化处理后,今年公司教育业务将轻装上阵,预计今年将达对赌要求(合计贡献归母利润约7800万元)。

教育业务模式升级突飞猛进,外延并购实现跨越发展。据公告:跨考网线下业务已从单一的教学点面授模式升级为“中央厨房研发+O2O教学+KTS系统管理”的2.0模式;线上转型“移动营销+录直播”模式,打造业内领先教育直播平台,学员达3万余人。预计2016年6月前“考研学堂”及“研题库”系统将全面推广。后续跨考网将扩建O2O教学点,并向MBA领域拓展。在新业务模式推动下,2016年Q1跨考网收入与利润分别为3121/685万元,同比大幅增长36%/98884%。2015年由于一级建造师执业资格继续教育培训等考试暂停,学尔森业绩受到一定影响,但2016年受益于上海建筑施工现场七大员考试正式启动,企业大客户拓展,及直播、网校平台新模式的推广,一季度实现收入与利润3296/523万元,同比增长19%/1128%。公司定位职业教育整合者,去年以来数次收购切入建筑、司法、医学等全产业教育领域,彰显强大执行力,已搭建建筑职业培训线上线下完整闭环,后续将全面整合跨考教育、学尔森、中装新网,金英杰及筑龙网各方的渠道和平台资源,提升协同效应。通过外延并购手段,实现教育板块跨越式发展。

可转债推进迅速,外延扩张具备资金优势。公司去年12月递交可转债申请,其审核相对增发要求更高,今年3月已获得证监会审核通过,目前正等待批文(排在公司之前的海印股份此前已获批文),若后续顺利发行将获取12亿资金,有力支撑公司外延式发

投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.55/0.70/0.84元,给予公司目标价18.5元(对应2016年34倍PE),买入-A评级。

风险提示:宏观经济下行风险,并购整合风险。