华兰生物:业绩超预期,量价齐升保业绩高增长

1.事件

华兰生物公布2016年一季报,公司收入4.11亿(+38.00%),归属于母公司净利润1.92亿(+28.63%),扣非后归母净利润1.70亿(+42.87%),超市场预期。公司整体毛利率64.31%,与去年同期的64.28%持平。公司公告2016年中报预计业绩范围,归母净利润在3.56-4.18亿之间,对应同比增幅15-35%。

2.我们的分析与判断

(一)量价齐升带动收入高增长

去年快速增长的采浆量是今年公司业绩的主要贡献。2015年采浆量超720吨,同比增长30%以上。目前公司共有单采血浆站23家,未来将依托河南、重庆等主要阵地,以每年新开1-2个浆站的速度拓展,预计2016年采浆量1000吨左右。

国家自2015年6月起放开价格管制,至今年3月底,血制品呈现不同程度的涨价情况,大品种逐步涨价、小品种阶段性提价。公司的主要品种人血白蛋白、静丙已提价10-20%,人免疫球蛋白、破免球蛋白等特免产品涨幅50-300%。价格上涨推动公司业绩向好。

优化产品结构,提升凝血因子的收率和产量。公司降低静丙产量以提升特免等更高附加值产品的产量,此外持续改进提升能力,在凝血因子VIII和人凝血酶原复合物领域取得第一的市占率。

(二)疫苗板块整体承压

疫苗板块受上半年山东疫苗事件影响,整体业绩下滑。日前国务院修改《疫苗流通和预防接种管理条例》,更改二类苗流通方式,取消疫苗批发企业经营疫苗的环节,将疫苗采购全部纳入省级公共资源交易平台,由县级CDC向疫苗生产企业采购。该条例的修改,变更了流通方式,使疫苗整体规模承压,生产企业也会降低产量应对需求的变化。预期华兰今年疫苗业务将继续亏损。

今年华兰疫苗板块有望有下述几个事件性驱动:ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗的WHO预认证进展有望有实质性进展;新产品AC多糖疫苗、狂犬疫苗和儿童乙肝疫苗有望今年上市,长期发展可期。

(三)单抗产品有望获批临床

公司参股华兰基因,已有4个品种在2014年申报临床,包括曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗和阿达木单抗,目前这些品种仍处于在审评阶段;临床前的品种包括德尼单抗和伊匹单抗。国家今年加速优质药品的上市速度,公司产品有望受益。公司计划投资30亿在建国内规模领先的单抗生产基地,既可为自身产品产业化,也可代工海内外企业的产品。

3、盈利预测与投资建议

预计2016-2018年EPS分别为1.31、1.70和2.13元。公司是国内血液制品龙头企业,品种丰富,浆站数量多,采浆能力强。我国血液制品处于卖方市场,供不应求的情况长期来看难以得到改善,量价齐升有望持续。公司积极布局新型生物药领域,有望凭借疫苗打开国际市场,凭借单抗开拓更广阔的生物药空间。我们看好公司的长期发展,给予“推荐”评级。

4、风险提示

产品安全性的潜在风险,血液制品毛利率下降风险,单采血浆站监管风险,国家政策风险,新产品开发低于预期风险。