江河集团:装饰医疗双轮驱动,传统与创新皆遇好时机

投资要点

公司在建筑装饰、医疗健康两大领域开展业务,旗下拥有江河、承达、港源、梁志天、Vision 五大品牌,业务遍布全球二十多个国家和地区,在幕墙、室内装饰、眼科等方面居于行业领先水平。2015年公司收入为161.57亿元,同比增长1.59%;归属上市股东净利润为3.13亿元,同比增长12.87%;EPS0.27元/股。公司2015年中标额147亿元,同比下降20.97%。2016年第一季度公司收入27.7亿元,同比下滑22.3%。归母净利润7571万元,同比增长48.5%。

一季度收入下滑而业绩增长的原因为:1)人民币贬值,公司汇兑收益大幅增长,2)复合毛利率提升3)投资PRIMARY 的股票分红4)VISION 并表:一季度毛利率同比提升1.84个百分点,税率同比减少0.91个百分点。陆续增持PRIMARY的股票至15.93%,得到分红收益四百多万元。

订单数量下降,与幕墙行业整体情况一致;公司行业龙头地位不变,仍将受益“一带一路”盛宴:公司是幕墙行业的绝对龙头,世界60%的优秀建筑的幕墙是公司的杰作。尽管公司2015年中标总额为147亿元,同比下降20.97%,公司在国内外仍承接一系列高难度,有代表性工程,包括南京环贸广场、天津周大福金融中心、澳门路易十三酒店、以及千米摩天大楼阿拉伯国王塔。众多高难度工程是公司业务水平,技术实力体现。我们认为,随着2016年建筑行业复苏预期加强,公司传统业务订单可望回暖。

收购Vision, 增资北控医疗,参股Primary,转型医疗大健康,启动名医计划:公司于2015年10月份完成对Vision97.7%股权的收购,共投资8.5亿元,通过以白内障为主的特色眼科开启医疗特色门诊连锁店规划。Vision是澳大利亚市最大的眼科连锁医院,市占率9.9%,过去5年收入复合增长率5%。我们预计Vison并表可贡献年收入6亿元,净利润6800万元。同期,公司继续增持“北控医疗健康”股份并与相关公司合作设立医疗健康产业投资基金,加快公司在医疗健康产业布局。我们认为,随着中国人口加速老龄化以及公司加速布局医疗产业双因素驱动下,医疗业务将迎来快速增长,成为公司盈利新支柱。

盈利预测与投资评级:假设未来三年1)幕墙装饰及室内装饰稳定回暖;2)Vision的业务稳定如前,公司医疗事业拓展顺利。我们预计2016-18年收入分别为183、196和212亿元,实现EPS分别为0.39、0.45、0.53元,对应PE分别为29、25和22倍,综合考虑建筑装饰业估值和医药生物行业估值,公司估值合理,考虑公司在医疗大健康领域巨大的成长性,及医药生物估值的高弹性,给予“买入”评级。

风险提示:公司大健康战略进展低于预期。