万润股份:业绩符合预期,持续增长动力强劲

业绩总结:2016年第一季度公司实现营收4.2亿元,同比增加59.2%;归属于上市公司股东的净利润8966万元,同比增长280%。公司预计2016年H1归属于上市公司股东的净利润为1.8-2.2亿,同比增长160-210%。

业绩增长符合预期,看好全年业绩表现。公司2016年第一季度业绩表现靓丽, 主要由于环保沸石材料等产品放量推动营业收入大幅增长,以及成本费用的减少。受益于欧美实施汽车尾气强制排放标准和下游混晶厂商订单的外包,公司环保沸石材料和液晶显示材料订单量较15年同期增加,且一季度综合毛利率提升4个百分点至38.2%,发展势头良好。此外,公司财务费用率较15年同期下降1.3个百分点,管理费用率下降3.4个百分点,致使销售净利率上升12.3个百分点至21.2%,盈利能力显著提高。我们认为较高的订单量有望持续,看好公司全年业绩表现。

沸石产能陆续投产,提供增长动力。公司现有的沸石环保材料850吨产能已处于满负荷生产状态,募投的沸石材料二期首批1500吨扩建项目目前已处于试车阶段,有望于2016年上半年投产。同时二期项目将应用范围从欧六柴油重卡向更广阔的欧VI、欧V、国V 柴油车尾气处理以及MTO和石油炼制催化剂等领域拓展,背靠庄信万丰产能消化难度不大,将为公司未来数年增长提供强劲动力。此外,显示材料下游混晶厂商在削减成本与全球专业化分工的趋势下, 后续有望进一步加大单晶产品外包比例。

OLED前景广阔,医药业务全球布局。OLED较LCD 拥有显示性能好、可弯曲等优点,其技术成熟后,有望取代LCD成为未来显示领域主流技术。公司作为国内领先的OLED中间体供应商,目前已经进入LG和三星等知名厂商供应链体系,将显著受益于OLED下游需求的提升。公司收购美国MP公司100%股权已经完成,正式进军全球生命科学与体外诊断业务。大健康领域业务持续发展的同时,MP公司全球分销网络也能与公司现有产品形成显著的协同效应。

盈利预测及评级:考虑本次非公开发行与美国MP公司并表,预计2016-2018年EPS 分别为1.10元、1.50元和2.08元,对应动态PE 分别为43倍、32倍和23倍,维持“买入”评级。

风险提示:并购整合不及预期的风险、环保标准推进不及预期的风险、液晶产品下游需求不及预期的风险。