格力电器年报点评:历经行业阵痛

事件:公司发布2015年报,全年实现营业总收入977.45亿元,同比下滑29.04%;净利润为125.32亿元,同比下滑11.46%。EPS2.08元,每10股派现15元,分红收益率7.8%。

点评:

空调行业总量下滑制约公司发展:根据产业在线统计, 2015年国内生产家用空调10385万台,同比下降12%;累计销售10660万台,同比下降8.6%。最近的2016年3月分数据也仍不理想,家用空调当月销售1188.49万台,同比下滑20.8%。其中,内销出货539.72万台,同比下滑38.3%;出口648.77万台,同比增加3.7%。尤其是内销出货的大幅 下滑趋势未得扭转,我们预计行业性的内销好转有赖于夏季高温季的到来及今年热销住房的装修季的到来,而出口受近期东南亚高温的影响出现显著回升,但尚难以完全对冲国内市场深度下滑的影响。格力电器作为国内空调市场份额最大者,必然成为行业阵通主要的承受者。从2015年报看,空调仍占格力电器总营收的85.65%,空调营收同比下滑29.48%,公司其它部分营收过小,也不足以如美的一样对冲空调下滑。且从公司空调毛利率同比下滑3.6%至32.46%来看,公司显然采用了降价促销的销售策略,不过效果并不显著。

盈利能力依然出色:公司年度销售毛利率32.46%、净利率12.9%,显著高于海尔的28%、6.6%,美的的25.8%、9.8%,说明公司整体盈利能力在白电三大巨头中仍处于第一。同时,公司销售费用率下降4个多点可能表明公司在调整销售政策,对于线下渠道规模巨大的格力这一调整将是艰难的。

公司应对行业阵痛的措施之一:进军新领域。格力近几年以来,先后进入大松生活电器、手机、工业机器人等领域,最新的进展是收购珠海银隆进入新能源汽车领域。从措施看应该说从未停止过探索空调之外的领域,而且从空调出现行业性下滑看,公司的这种探索也是先见之明。如果说,公司前几年在空调业仍能取得增长的背景下探索更多的是一种尝试的话,那么在如今空调业明确下滑之时就需要对新领域有更大的决心和投入了。从格力电器拟发行股票收购珠海银隆新能源有限公司来看,公司未来新领域最大的宝是压在新能源汽车上。今年特斯拉3的超热预定说明这一市场前景广阔,格力电器的新能源汽车方向是正确的,下面就看能否走出如格力空调一样的成功之路。

公司应对行业阵痛的措施之二:进军新渠道。据中怡康数据2015年中国家电网购规模达到3007亿,而据工信部数据2015年家用电器行业主营业务收入14083.9亿元,即电商销售额占全行业的21.3%,这一比例可能是各行业中占比最高的,说明家电销售正进入电商化时代,家电行业销售份额从线下销售渠道急剧向线上转移,任何忽视电商渠道的家电厂商都将失去市场。格力原先有布局最为完善的线下渠道,故原本对线上渠道有所忽视,现在也充分意识到电商渠道的重要性。以格力官方商城于2014年年底正式上线为标志,2015年以来格力管理层加强了与京东、天猫、苏宁易购等电商渠道高管层的沟通,逐步补上迟到的一课,推动格力电商渠道销售。

公司应对行业阵痛的措施之三:产品高端化。健康、节能、智能、设计等构成空调消费者的核心诉求,格力围绕于此进行了产品高端化的尝试。格力依赖中国制冷行业唯一的国家节能环保制冷设备工程技术研究中心,取得了一大批重大科技成果。其中高效直流变频离心机组、超低温多联中央空调、新型高效离心式冷水机组、超高效定频压缩机、1赫兹低频技术、R290环保冷媒技术等多项技术达到“国际领先”水平;高性能半封闭双螺杆制冷压缩机、模块化双机并联磁悬浮直流变频离心式水冷冷水机组、热回收数码多联空调机组 等多项技术达到“国际先进”水平。这些技术成果为格力提升产品定位打下了基础。

盈利预测与建议:在空调行业1季度内销继续大幅滑坡的背景下,我们预计公司2016年营收将继续下滑6%左右,2017年可望受益于滞后1年左右的房地产热潮而恢复增长,预估2016年EPS1.8元左右,当前股价的动态估值10倍左右,分红收益率7.8%,建议作为高分红受益股对待。

风险因素:行业竞争激烈;销售不达预期。