龙马环卫:环卫装备领先企业,战略布局千亿环卫运营市场

中高端环卫装备领先企业,业绩持续快速增长。公司为环卫装备领先企业,产品定位中高端市场,过去的快速成长主要依靠环卫装备。2008年到2015年,公司营业收入从1.9亿元增长到15.3亿元,复合增长率35%;净利润从2229万元增长到15078万元,复合增长率31%。2012-2015年营业收入复合增速29.6%,净利润复合增速23.8%。

环卫装备竞争力突出,市场份额持续提升。在环卫设备行业整体下滑背景下,公司环卫装备销量逆势增长了15%,市场份额持续提升,2015年全市场份额上升到6.83%,中高端市场份额上升到15.88%。长期来看,环卫机械化率提升及创新产品驱动,环卫装备依然有广阔的成长空间。在环卫装备领域,龙马近几年增速明显超过行业龙头中联重科,公司与中联的收入差距持续缩小。随着公司登陆资本市场,资本实力大幅增强,品牌影响力进一步扩大,未来在环卫装备领域收入增速有望继续超越行业龙头。

战略布局环卫运营,市场空间超过千亿。2015年以来环卫运营服务市场化提速,城市及县城区域环卫运营服务市场规模超千亿元,考虑农村环卫市场刚刚启动,我们估算整个环卫运营市场超过1500亿元。龙马2015年提出“装备+运营”战略后,展现出了很强的战略执行力,整合龙环环境成为公司环卫运营孵化器,2015年12以来迅速获得了2个重量级异地项目:海口市龙华区环卫一体化PPP项目、沈阳市浑南区老城区环卫作业项目,目前环卫运营在手订单4.35亿元。公司异地获取环卫运营项目的优势突出,公司环卫设备覆盖全国80%以上的县市,与各地主管部门建立长期合作关系,有助于未来运营业务的开拓。

股权激励奠定增长底线,增长有望加速。2016年初公司推出股权激励方案,股权激励业绩条件以2015年净利润为基数,2016-2018年净利润增速分别不低于20%/55%/110%,增速目标逐年提升,对应未来三年复合增速28%,奠定了未来三年增长底线,充分显示管理层对于进入环卫运营领域实现业绩加速增长的信心。

首次买入,目标价45元。我们预计公司2016-2018年归属净利润2.0/2.66/3.72亿元,复合增长率35%,对应PE分别为46/35/25倍,公司竞争优势突出,执行力极强,环卫运营进入快速成长期,看好公司长期发展能力,首次给予买入评级,目标价45元。

风险提示:环卫运营市场化进展低于预期。