上海电力:煤价虽涨,业绩或持续超预期

投资要点:

1.事件

公司公告2016年1-3月发电量,合并口径96.12亿千瓦时,同比增长1.00%,其中火电完93.39亿千瓦时,同比减少0.26%,风电1.53亿千瓦时,同比增长71.48%,光伏1.20亿千瓦时,同比增长86.30%;上网电量91.40亿千瓦时,同比增长0.75%;上网电价均价(含税)0.44元/千瓦时,同比减少0.03元/千瓦时。

2.我们的分析与判断

(一)燃价仍低,上半年仍具盈利空间

年初以来动力煤期货增长30%、现货增长约10%,现在均在400元/吨左右,而2015年上半年价格在520-410元/吨,上半年燃煤发电仍具备毛利率提升的空间。

(二)整体利用小时数下滑,公司利用小时数平稳

一季度江西、福建、湖南、广东、浙江等西南水电利用小时数同比增加200小时以上,全国水电利用小时数也增加了82小时,确实对严重挤压了火电利用小时数,火电利用小时同比减少108小时。上海地区,火电受西南水电以及当地风电等新能源挤压,利用小时数下降120小时。公司电力资产质优,一季度发电量同比增长1%,火电发电量仅同比下滑0.26%。

(三)电力需求企稳、业绩有望超预期

年初以来动力煤期货增长30%、现货增长约10%,以地方政府和国资委为主导的供给侧改革将促进落后煤炭产能的淘汰从而改善煤炭的供需格局。市场普遍认为1月1日后电价下调3分钱而煤炭价格又稳步向上,加之今年西南来水特别好,挤压火电利用小时数,一季度燃煤企业整体业绩或下滑50-60%。

我们看好电力中长期的需求。一方面,3月第二产业用电量增速由负转正并且东部浙江、山东、福建用电增长过10%;另一方面,煤炭如果今年中长期能够上涨也是来自于用电需求的增长而非供给的挤压。公司一季度发电量逆势微增,业绩有望超预期。

3.投资建议

上半年煤价支持燃煤企业提升同比盈利水平,公司电力资产质优发电量有望持续好于行业水平,业绩有望持续超市场预期。对比华能国际、华电国际、长江电力,公司增长点还包括新能源业务的拓展、一带一路和国企改革。我们预计2016-2017年公司每股收益分别为0.77元和0.93元,维持“推荐”评级。