中材科技动态研究报告:隔膜增添新亮点,业绩稳健估值低安全边际较高

主要观点:

目前公司业务可以分为三大类,风机叶片、玻纤及其他新材料、新布局的湿法隔膜业务,公司去年新增2700万平产能,经过测试等环节我们预计湿法隔膜业绩将从半年报中开始体现,同时,公司今年年底扩建1.2亿平,明年新增8000万平,湿法隔膜成为公司新的业绩增长点,为公司增添新亮点。

新增两亿平米锂电湿法隔膜带来新亮点

公司努力培育隔膜为主导产品,设立中材锂膜子公司,我们看好公司在锂电隔膜的布局,1)公司技术经验优势明显,在铅酸蓄电池隔膜领域,中材是最早引进国外技术消化,一直是行业龙头,到目前销量也位居领先。经验积累丰厚。膜技术在滤料上公司也同样具备竞争力,技术领先。2)尝试湿法异步拉伸,公司所采用的异步拉伸湿法,适用于三元电池,契合市场需求,异步拉伸技术及规模化优势帮助公司降低成本的同时良品率高。公司目前拥有湿法隔膜2700万平产能,今年年底预计完成新增1.2亿平扩产,明年年中再新增8000平。3)从锂电原材料规模优势来看,公司在近两年布局2亿平,相比同行业其他公司规模优势明显。

同时,公司目前已完成ATL、比亚迪等一线客户测试,产品优良。

锂电隔膜为公司带来新增长动力。

风机叶片业务通过绑定龙头下游客户,稳定增长

公司是风机叶片龙头企业,虽然近年风电行业增速放缓,但行业集中度提升,龙头企业份额不断提升,通过绑定行业第一龙头金风科技,销售实现稳步增长,前期公司已公告与金风科技36亿元采购框架合同,保障了叶片业务的业绩稳定增长。

收购玻纤龙头公司泰山玻纤,完善布局玻纤及新材料

公司今年收购泰山玻纤100%股权,泰山玻纤是国内三大玻纤龙头之一,行业地位显著,公司技术研发实力雄厚,拥有我国玻纤行业唯一的国家级技术中心,主导产品有无碱玻璃纤维毡系列产品等。本次募集资金22亿元用于泰山玻纤拟新建的两条年产10万吨玻璃纤维生产线项目,技改10余万吨生产线,产能大幅提升,成本显著降低,本次重组泰山玻璃承诺2016年~2018年净利润分别为2.2亿元、3.1亿元和4.6亿元。其中2015年公司承诺净利润2.6亿元,实际实现净利润3.2亿元,超额完成,盈利能力佳。

盈利预测

公司新并购泰山玻纤,以及增加湿法隔膜产能,公司盈利能力大幅提升,我们预计公司2016年~2018年的EPS分别为0.82元、1.01元和1.27元,对应PE分别为23倍、19倍和15倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示

隔膜业务进度不及预期,子公司整合不及预期。