龙力生物:油价上调带动燃料乙醇价格回升,生产结构调整提振盈利

【事件】

龙力生物(002604.CH/人民币10.35, 买入)于4月26日晚间发布2016年一季报。报告期内,公司实现营业收入1.44亿元,比上年同期下降14.02%;归属于上市公司股东的净利润1,255.62万元,同比增加5.89%;扣非净利润1,011.68万元,同比增加3.88%。业绩基本符合预期。在经济低迷和油价持续走低背景下,公司销售毛利率达35.01%,比去年同期提高了9.05个百分点,为历史同期最高;净利率8.63,也比上年同期有所提高。公司传统主营业务经营情况稳步向好。

另外发改委今年首次上调汽、柴油价格,4月26日24时开始,汽油标准品限价每吨提高165元,93号汽油折合每升上涨0.124元;山东省汽油最高零售价回至7千元以上为7,065元/吨。燃料乙醇销售价格将直接受益回升。

【点评】

1. 油价由“地板价”回升,燃料乙醇售价与利润确定性联动上涨。一季度国际原油价格始终低于40美元/桶的“地板价”,因此发改委连续6个调价窗口均未触发操作。这是年内汽油限价首次向上调整。按发改委年初发布的《石油价格管理办法》,成品油零售价计算基础不低于40美元/桶,因此已无下行可能。而燃料乙醇销售价格锁定为93#汽油调拨价×0.911,油价上涨乙醇售价确定上行。当地93#汽油4月市场价格同比下降近22%,较2014年同期减少近三分之一,严重侵蚀公司二代纤维素乙醇的收入和利润空间,难有增产动力,产能利用较低。油价回归正常区间后乙醇汽油业务可恢复贡献盈利。且国内空气污染严重亟待治理,政府大力推行环保能源,乙醇汽油定点封闭区域增加以至全国化将提供更大市场空间。

2. 收入受累,盈利能力克难上升,业务结构调整提高利润。虽然一季度营业收入明显下滑,但公司实现营业利润882.84万元,比去年同期增长80.23万元,增长率达10%;归母净利润1,255.62万元,同比增长5.89%;扣非净利润1,011.68万元,同比增长3.88%。销售和财务费用均下降,管理费用升高较多因为计提了暂时停产的生产线折旧。利润率升高主要由于功能糖等高利润率板块占比增大,公司对于功能保健产品的研发合作、应用场景拓展、国内外市场扩张均在全力进行。新增6,000吨低聚木糖产能预期在今年下半年投产,替换的低效产能可用于新产品线扩展。木质素作为战略增长点正着力进行培育。而淀粉糖等竞争力弱的板块在逐步收缩、择机升级。未来公司生产结构调整将成为提效增利途径。

3. 新型材料、互联网医疗等领域的战略性布局打开全新局面。公司已收购的快云科技、兆荣联合两家互联网标的,促进销售向客户端延伸,并为潜在市场挖掘提供前瞻性指向。并于4月18日与睿德信股权投资发起设立3亿元的产业并购基金,为优质项目提供孵化培育平台,全力向大健康领域进军。布局逐渐完善后,需求挖掘→产品研发→渠道营销→市场拓展产业链体系将使公司盈利能力再登新高。

【投资建议】

我们预测收购的两家互联网标的于2016年并表后,公司16-18年净利润总额为1.74、2.31和2.99亿元(不包括成立的医疗健康产业并购基金以及未来新并购项目的影响),按增发后股本在5.98亿股左右计算,每股收益分别为0.29、0.40、0.51元。现股价已低于定增价11.79元。考虑到后续并购对利润的增厚和协同效应,维持目标价16.61元,重申买入评级。

【风险提示】

油价长期低迷的风险;市场开拓速度不达预期的风险;并购进度不达预期的风险。