生物股份:短期因素扰动1Q16口蹄疫苗增速,预计全年增长无忧

投资要点

事项:

生物股份发布2015年年报及2016年一季报。2015年公司实现营业收入12.5亿元,同比增长17%;归属于上市公司股东净利4.8亿元,同比增长19%,EPS为0.85元。1Q16公司实现营业收入及归属于上市公司股东净利润3.4、1.9亿元,分别同比增长2%,15%,业绩略低市场预期。

平安观点:

短期因素扰动1Q16口蹄疫苗增速,全年来看增长无忧。

15年公司口蹄疫疫苗实现收入约12亿元,同比增长19%。其中市场苗收入约7亿元,同比增长40%,招标苗收入同比持平。15年口蹄疫疫苗的销售情况基本符合我们预期,但扬州优邦由于蓝耳苗收入下滑、新品尚未放量而新增折旧导致当期亏损增加2.5千万,是15年公司整体业绩略低于我们预期的主要原因。

1Q16口蹄疫市场苗收入同比增长约10~15%,招标苗收入同比略有下滑。推测1Q16市场苗销售增速低于预期是受春节假期、收入确认方式等因素影响,全年来看市场苗收入增速仍有望达到约30%。

口蹄疫市场空间仍然可观,OA 双价助力增长。

2015年口蹄疫市场苗销售总额约10亿元,其中公司占比约70%。相对40亿的潜在市场空间,口蹄疫市场苗增长空间仍然可观。目前国内尚无猪用OA 双价疫苗,而A 型口蹄疫病多发,判断OA 双价疫苗将成为疫病防控的主流趋势。预计公司OA双价口蹄疫苗于16年中率先拿到新兽药证书,并于年底正式上市,助力公司提升市场份额。

潜力新品种陆续放量。

口蹄疫疫苗以外公司将陆续推出猪圆环(比肩勃林格)、布病(无竞品)、BVD+IBD(国内第一只)等潜在市场空间十余亿元,且竞争优势较强的疫苗品种。其中,猪圆环已于年初上市,布病预计秋防上市,预计这两个新品种将在16~18年分别 贡献1.3、2.8、3.7亿收入增量。

猪链后周期优质品种,维持“强烈推荐”评级。

我们预计本轮生猪养殖盈利周期将持续到2018年初,动保行业将持续受益猪链后周期的景气回暖。16年初口蹄疫病高发,公司作为口蹄疫市场苗龙头,是猪链后周期的优质品种。未来两年公司口蹄疫市场苗仍能维持20%~30%的收入增速,且随猪圆环等新产品放量,扬州优邦经营有望好转,维持对公司16~18年EPS 分别为1.20、1.58、1.96元的业绩预测(未考虑增发摊薄),参考4月26日29.82元的收盘价,PE分别为24.9、18.9、15.2倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:新产品推出时间不达预期、口蹄疫市场苗竞争趋激烈等。