众合科技:业绩低于预期,“轨交信号+水处理”重塑双轮增长动力

《2015年年度报告》:公司实现营业收入18.35亿元,比上年同期增长3.79%;实现归属于上市公司股东的净利润3,416万元,比去年同期上涨181.38%;基本每股收益0.11元,比去年同期上涨175.00%。公司计划不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。

2、《2016年第一季度报告》:报告期内,公司实现营业收入1.70亿元,比上年同期下降42.06%;归属于上市公司股东的扣非净利润为-2025.78万元;基本每股收益-0.061元。

3、《发行股份购买资产并募集配套资金报告书(草案)》:拟以发行股份方式购买苏州科环100%股权,交易价格6.82亿元;同时募集配套资金不超过4.76亿元。本次发行价格拟定为15.95元/股。

轨道交通领域:演绎“城轨行业高增长+CBTC系统国产化”至上而下逻辑。截止2014年末,全国有22个城市开通城市轨道交通,运营里程为3027公里(不包括现代有轨电车)。我们预计2020年末全国运营里程将在6000~8000公里,大概率超过7000公里,这意味着“十三五”五年内城市轨道交通里程建设将走完过去16年的建造路程,行业高增长确定性强。众合科技的轨交信号系统经历了代理、合资和自主三个阶段,过程伴随着CBTC系统毛利率和市占率的提高,目前分别为37.77%和20%。未来CBTC系统国产化商运成熟时,预计毛利率和市占率将分别达到50%和40%。

连续整合水处理,顺势发展为长三角龙头。公司收购了海拓环境(浙江杭州),并拟收购苏州科环环保科技有限公司(苏州昆山),打造的水处理业务迅速成为公司新的稳定的盈利增长点。根据两家水处理公司的收购业绩承诺,预计2016年、2017年贡献EPS分别为0.23元,0.26元。

风险提示:1、CBTC系统国产化商运不达预期;2、水处理业绩兑现不达预期。