生物股份:收入确认机制调整影响短期业绩,全年高增长无忧

事件:4月26日,公司发布2015年年报及2016年一季报。2015年实现营收约12.5亿,同比增长17.27%;归属于上市公司股东净利润约4.8亿,同比增长18.65%。2016年一季度实现营收约3.43亿,同比增长1.74%;归属于上市公司股东净利润1.91亿,同比增长14.89%。

我们的分析和判断:

1、市场苗销售顺利,收入确认机制调整影响公司短期业绩。2015年公司各项业务进展顺利,我们预计口蹄疫市场苗销售约7亿,同比增长约40%,口蹄疫政府招采苗销售约5亿,同比基本持平。2015年实现净利润约4.8亿,略低于预期,主要由于子公司扬州优邦新增固定资产折旧,产品处于拓展初期,导致净利润亏损约3000万,拖累公司业绩。

2016年一季度公司口蹄疫市场苗继续向下渗透,预计口蹄疫市场苗增长约30%,口蹄疫招采苗受养殖存栏量低位以及招采价格下滑,同比有所下滑。同时公司收入确认机制调整,部分销售有待二季度确认,导致16年一季度业绩增速略低于预期。

2、预计口蹄疫市场苗维持高增长,口蹄疫市场苗仍有较大增长空间。

我们预计口蹄疫市场苗未来至少有4倍成长空间,且随着养殖规模化进程加速及招采体质变革,行业空间将继续打开。口蹄疫市场苗渗透率仍较低,在养殖行业景气回升的背景下,公司市场苗推广仍有巨大空间,我们预计公司口蹄疫市场苗将持续高增长。

3、多个大品种将陆续推出,业绩持续增长可期。2016年公司将陆续推出:1)圆环疫苗:市场空间有望达到30亿(3倍增长空间),公司猪圆环品种为国内首创的基因工程亚单位疫苗,将成为有力竞争品种。2)布鲁氏杆菌疫苗:预计市场空间超过10亿,国内优质产品稀缺。3)BVD-IBR 二联苗:公司称该联苗为业内第一个产品,预计推出后将占有较大市场份额。随着公司新产品推出,将为公司贡献新利润增长点,公司业绩持续高增长可期。

4、战略升级平台型企业,内生外延并进!公司战略大升级,一方面定增建设新园区,引入工业4.0标准和要求规划和设计,实现产业转型升级,打造园区生产平台。另一方面,成立产业基金,打造生物技术孵化平台。为上市公司孵化、储备并购资源,有利公司外延扩张,拓宽公司成长空间!

投资建议:我们预计2016-18年生物股份净利润为7.0亿元/9.1亿元/12.5亿元,EPS 为1.23/1.59/2.18元,我们维持“买入-A”评级,6个月目标价40元。

风险提示:销售不达预期;