先河环保:15年净利润增长20%,VOCs监测有望进一步驱动增长

事件:2016年4月26日,先河环保发布2015年年报和2016年一季报。2015年,公司实现营业收入6.28亿元,较上年同期增长42.56%;实现归属母公司净利润8,673.14万元,较上年同期增长20.97%;实现基本每股收益0.25元,较上年同期增长13.64%。2016年一季度,公司实现营业收入1.40亿元,较上年同期增长53%;实现归属母公司净利润986.89万元,较上年同期增长46.19%;实现基本每股收益0.029元,较上年同期增长45.00%。

点评:

两公司并表贡献业绩。2014年8月,先河环保以发行股份及现金方式购买广州科迪隆80%股权和广西先得环保80%股权,两项资产14-16年承诺净利润之和为3,400、4,250和5,256万元,并表工作于2015年上半年完成。2015年,公司业绩增长主要因合并广州科迪隆、广西先得公司所致,也为公司16年及以后年度的业绩提供一定保障;此次并购也使公司在环境监测领域的优势得到进一步巩固和提升,尤其在大气监测领域占据市场主导地位。

环境监测业务保持增长,运营服务业务比重上升。2015年,公司环境监测业务收入同比增长了23%,除常规空气监测产品外,非常规产品比重迅速增加,气象、水利、交通等非环保领域企业用户实现突破,改变了多年来产品领域过于集中的局面。运营业务收入同比增长了128%,随着公司运营业务订单不断增加,运营服务业务占主营业务收入的比重也逐年上升,由2013年的5.05%上升至2015年的12.47%。在市场开拓方面,中标监测事权上收后首个国家总站运维大单,三年合计1.1亿元,将有力带动弱势市场的布局。

VOCs 监测百亿空间,背靠京津冀区位优势明显。2015年9月,公司与河北雄县政府签订协议,为其辖区环境监测与治理提供第三方服务。这是公司在国内有机废气治理行业中的首个PPP 项目,有助于增强公司在VOCs 治理领域的建设和运营经验,并且对公司本年度及以后年度的业绩将产生积极影响。随着国家对VOCs 排放标准和收费标准相继出台和对京津冀地区雾霾治理力度的不断加大,将有更多的包装、印刷、工矿、冶炼等企业被要求安装或升级专业环境监测设备,先河环保作为河北省内发源企业具有区位优势,且项目经验丰富,这部分需求或将推动公司未来业绩进一步增长。

盈利预测及评级:按照公司最新股本,我们预测公司16-18年实现EPS 为0.35、0.49、0.59元。按照2016年4月25日收盘价,对应PE 分别为39、28、23倍。继续维持“增持”评级。

风险因素:政府客户回款周期长;产业政策与环境保护相关法律变动的风险;项目履行未达预期风险。