新安股份:草甘膦疲软,未来看无人机植保业务

事件:2016年4月26日,新安股份发布15年年报,2015年公司实现营业收入73.47亿元,同比减少4.78%;实现归属母公司股东净利润-2.67亿元,同比减少636.69%。基本每股收益-0.39元,扣除非经常性损益后的基本每股收益-0.49元,多年来首次出现亏损。点评:

受益于全产业链战略,有机硅盈利能力增强。作为我国第二大有机硅单体企业,公司形成了硅矿冶炼、硅粉加工、单体合成、下游制品加工的完整产业链,推出了硅橡胶、硅油、硅树脂、硅烷偶联剂四大系列产品,已成为拥有全产业链优势的有机硅企业。2015年,公司有机硅产品销售收入29.71亿元,同比增长1.6%,占主营业务收入的比例为41.33%;销售毛利率为11.67%,较上年上升了0.31个百分点,毛利增加1461.56万元。有机硅在行业应用领域不断扩大,将从工业领域转向个人消费领域,发展前景广阔。

草甘膦价格下跌严重拖累公司业绩表现。2015年,草甘膦原药价格全年跌幅超过20%,严重拖累公司业绩。公司农化产品全年销售收入为35.75亿元,同比减少6.05%,占主营业务收入的比例为49.73%;销售毛利率为8.74%,较上年下降了5.17个百分点,毛利减少2.17亿元。草甘膦产能过剩,供过于求是产品价格大幅下跌的重要原因,国内不断收紧的环保政策将带来行业的供给侧改革,行业终将回归有序竞争格局。

商业模式转型将为公司未来业绩增长带来巨大成长空间。公司通过转变商业模式,向现代服务型企业转型,以满足客户需求为出发点,从创造供给转向创造需求。2015年,公司通过对外股权投资,共建“农飞客”平台,切入航空植保领域,战略构想为借助信息化技术和互联网工具,构建“平台+工具+终端+服务”的商业运行模式。无人机植保作业与传统人工和机械装备喷药相比,具有飘移少、对作物的穿透性强、防治效果好、提高喷洒作业安全性等优点,可大幅度减少农药和水的使用量,符合国家限制农药使用量增加的政策导向。

盈利预测及评级:我们预计公司2016~2018年营业收入分别达到71.27亿元、76.97亿元和82.35亿元,归属母公司的净利润分别为1.22亿元、1.21亿元和1.37亿元,2016-2018年摊薄的EPS分别达到0.18元、0.18元和0.20元,对应2016年4月26日收盘价(7.66元/股)的动态PE分别为43倍、43倍和38倍,维持“增持”评级。

风险因素:原材料价格剧烈波动、宏观经济持续低迷、汇率波动风险、政策风险等。