康美药业:业绩稳健增长,多项亮点业务助力未来看点十足

1.事件

康美药业公布2015年年报,实现营业收入180.67亿元,同比增长13.28%,实现归属上市公司股东净利润27.57亿元,同比增长20.60%,实现归属上市公司股东扣非后净利润27.38亿元,同比增长20.98%。

2.我们的分析与判断

(一)年报业绩基本符合市场预期,主要受中药材贸易拖累,其他业务增长亮眼

公司2015年业绩基本符合市场预期,主要受中药材市场价格波动下行影响,但中药饮片、药品贸易及保健食品三块业务增长亮眼。分拆业务来看:

1、中药业务板块:(1)中药饮片:实现收入37.20亿元,同比增长32.89%,毛利率增加0.86个百分点。公司2015在中药饮片生产管理服务体系上突破了技术瓶颈,产能大幅提高,为智慧药房未来持续推动中药饮片的销售做好了准备。(2)中药材贸易:实现收入60.28亿元,同比下降15.82%,毛利率下降0.52个百分点,主要受到中药材价格下行影响。

2、西药业务板块:(1)自产药品:实现收入2.04亿元,同比下降7.11%,毛利率增加2.00个百分点。(2)药品贸易:实现收入53.95亿元,同比增长42.89%,毛利率增加2.18个百分点,主要受到公司医院运营和药房托管项目持续推进,截止2015年底,公司托管药房超100家。(3)医疗器械:实现收入5.94亿元,同比增长36.15%,毛利率下降1.66个百分点。

3、保健食品及食品业务板块:(1)保健食品:实现收入8.19亿元,同比增长102.45%,毛利率增加1.37个百分点。(2)食品:实现收入5.89亿元,同比增长23.91%,毛利率增加3.81个百分点。受到公司直销模式及其他多个渠道的共同推动,保健食品及食品业务板块增长迅速。未来公司直销业务将利用“互联网+”思维将直销、电商、连锁三大商业模式有机融合,搭建一个多元化创业平台,继续拉动此板块业务快速成长。

4、物业租赁及其他业务板块:实现收入6.45亿元,同比增长1.44%,毛利率增加24.53个百分点。

(二)展望未来,多项业务看点十足

公司多项业务看点十足,展望未来三年,我们推测公司业绩复合增速有望优于2015年,原因如下:

1、中药材贸易:公司的中药材贸易是公司收入的主要来源,2013年全年曾实现80.92亿的收入以及20.82亿的毛利,但在2014年与2015年受到中药材价格低迷的影响持续下滑。但是中药材贸易占中药材价格低迷已持续数年之久,我们认为,中药材价格有望在近两年筑底维稳,并有回暖趋势,公司为全国最大的中药材贸易商,有望成为行业最大受益者。

2、中药饮片:公司中药饮片业务增长主要有两个驱动因素:(1)政策红利:公司作为中药饮片龙头,有望受益于各项政策利好,如中药饮片可保留药品加成、质量标准趋严带来的行业整合等。(2)智慧药房:公司现已签约包括广东省中医院等大型综合医院等在内的数十家医院并与广东省内其他70余家达成实质性的签约意向,公司目前正在迅速推进智慧药房项目在北京、上海、深圳和成都各地的城市中心药房落地。目前已经有50多家医院正式接入运行,目前日处理处方量5000张,从智慧药房开始运行以来(2015年6月),累计处理处方已经达40万张,覆盖医生10000人,受益患者15万人,公司计划在2016年拓展医院达300家,智慧药房的持续推进将扩大公司在相关医疗机构的中药饮片供应份额,我们估计将在2016年带来4亿以上的收入。

3、医院运营&药房托管:截止目前公司已公告的药房托管签约医院共100余家,并且已在普宁市向器械、耗材延伸,同时公告拟投资5000万元设立康美医院投资管理有限公司,进一步打造GPO模式,由此形成对医院、医生、其他医疗机构等医疗资源的切入和掌握,有望持续贡献业绩增长弹性。

4、保健食品及食品:公司未来将依托中医药全产业链优势,将直销、电商、连锁三大商业模式有机融合,大力发展保健食品及食品业务。其中,公司预计2016年全年上市27个直销新品,直销业务有望持续维持高速增长。

5、康美e药谷:公司线上中药材大宗交易B2B电商平台,现已制定上市标准32个,累计业务电子盘5000多亿元。公司已经建设了17个区域服务中心,350多个二级服务网点,未来计划完成一二线城市30个服务网点、各地县镇政府合作建立800个主要中药材产地网点建设,继续推动保障线上平台业务快速拓展。我们预计2016年有望继续增加新品种数量,年交易额有望继续上升,有望在推广期过后为公司贡献增量业绩。

(三)股权激励+增发,利益绑定,助力公司未来快速发展

2015年12月11日,公司公布非公开发行股票预案,非公开发行不超过523,594,050股,15.47元/股,募集资金不超过81亿,其中大股东康美实业认购32亿,公司7名高管合计出资1亿元。马兴田、其妻许冬瑾、其子马文添持有康美实业100%股权,此轮定增共计认购32.15亿(许冬瑾认购员工持股计划1500万),占此轮定增39.69%,大比例变相增持,彰显大股东对公司未来发展的强烈信心。公司非公开发行股票已于4月22日获得证监会批文,公司未来各项业务发展获得资金支持,有望快速推广。

2016年3月,公司推出第一期股权激励,公司拟向董事、高管、核心骨干共计210人授予限制性股票2000万股,占总股本的0.42%,授予价格为7.08元/股,核心员工利益绑定,有望强力助力公司未来快速发展。

3、公司估值与投资建议

不考虑公司增发81亿以及股权激励影响,预计2016-2018年EPS分别为0.78\0.96\1.21元,以4月22日收盘价计算,对应PE分别为19\15\12倍。公司员工持股计划与股权激励计划双管齐下,有望助力公司各项业务快速升级发展。公司作为拥有中医药全产业链支撑的行业龙头,大概率受益中药材市场景气度回升,公司全面拥抱互联网+,拥有B2B康美e药谷、B2C康美健康商城、O2O智慧药房、互联网医疗等多个平台,未来看点颇多,其中智慧药房强势推进拉动公司饮片业务快速成长已是大概率事件,我们看好公司长期发展,将持续对公司的各项业务进行深度跟踪,维持“推荐”评级。

4、风险提示

智慧药房推进不达预期,中药材价格波动,饮片销售不达预期,其他新业务推进不达预期。