天茂集团:业绩绽放闪耀光芒,产寿合璧转型金控

产寿险双剑合璧,打造金控平台。天茂集团目前已完成收购国华人寿(持股51%)。今年,公司预计将完成增资国华人寿、收购天平财险(50%股权),加之大股东将完成参股长江证券,公司将打造寿险财险双牌照为主的金控平台,充分发挥各金融产业协同效应;转型成为以保险、医药和化工为主营业务的多元主业上市公司,盈利能力和可持续发展能力有望大幅提升。

保费收入呈现高增长,业绩并表贡献亮眼。根据国华人寿披露1季度业绩来看,原保费收入达到184.71亿元,同比增长189%。保户投资款新增交费达118.48亿元,同比增长146.83%。受益于国华人寿表现亮眼的财务数据,天茂集团1季度预报扭亏为盈,预计归属母公司净利润为7.5亿元-8亿元,基本每股收益为0.176元-0.188元。

收入结构不断优化,互联网保险潜力巨大。国华人寿目前逐步形成以年金险为主,万能险为辅的业务模式。2015年度,互联网寿险业务承保保费收入,国华人寿以173.29亿元承保保费收入排名行业第二,在互联网保险创新竞争中保持其领先优势。国华人寿已将互联网渠道突围传统渠道激烈竞争的主要着力点,有望逐步摆脱过分依赖银保渠道模式。

我们看好国华人寿作为民营中小型寿险公司其灵活的经营体制,以及保险行业高增长背景下,公司在销售渠道、产品多元化、收入结构不断提升,以及将来产寿险各项资源深度整合,所带来的协同效应。根据我们的假设与测算,我们认为公司合理目标市值应为575亿元,对应每股目标价格应为10.16元,我们预计16年、17年EPS分别为0.29元、0.34元,对应16年、17年PB为2.47倍和2.25倍,我们给予“买入”评级。

风险提示:原保费收入增速放缓,政策层面对于万能险、分红险监管的不确定性,投资收益率不达目标。