国恩股份:业绩增长有保障,外延发展动力足

业绩总结:2016年Q1公司实现营业收入2.2亿元,同比增长19.7%;归属于上市公司股东的净利润2326万元,同比增长34.1%。同时,公司预计2016年H1实现归属于上市公司股东的净利润为4070-4809万元,同比增长10-30%。

业绩增长符合预期,产能释放保障内生增长。公司第一季度净利润实现较快增长的主要原因在于收入的增加以及财务费用的减少。一季度综合毛利率维持在20%,收入增长贡献了净利润增量的60%;因为募集资金到位偿还银行贷款和贴现的减少,财务费用较去年同期减少185万元。目前公司募投项目已有部分工程和设备投入使用,我们预计今年产能将逐步释放,冲破公司产能瓶颈的制约,且伴随着公司新签约的海尔、小米和九阳等大客户订单的增加,今年业绩有望实现快速增长。

收购益青胶囊,挖掘新的利润增长点。公司拟非公开发行募集资金不超过5.6亿元收购益青胶囊100%股权,以及投资空心胶囊生产线扩建等项目。2015年我国胶囊需求量已达3000亿粒,近五年CAGR达8.3%,益青胶囊已有近20年的药用空心胶囊生产历史,是我国药用空心胶囊领域生产能力最大的四家企业之一。本次投资的新型胶囊生产线建成后,标的公司产能将近翻番,产品结构将明显优化,高毛利产品的投产也将有效促使公司业绩全面释放。我们认为本次收购丰富了公司产品结构,有利于增强公司的抗风险能力,并标志着公司向医疗大健康领域进军,未来公司有望沿着该领域进行持续布局。

管理层执行力强,外延发展有望加速。公司实际控制人王爱国、徐波夫妇合计持有公司62.5%的股权,较高的股权集中度有利于保障上市公司高效的决策效率和管理效率。公司上市不足一年即展开跨行业布局动作,也释放了公司积极实施外延发展的信号。目前公司管理团队锐意进取,主要高管均持有上市公司股权,与公司利益保持一致,我们认为公司未来发展值得期待。

盈利预测及评级:暂不考虑此次非公开发行,维持原有盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为0.43元、0.53和0.60元,对应的动态PE分别为73、60和53倍,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅波动的风险、募投产能释放不及预期的风险、非公开发行不及预期的风险。