模塑科技:高送转,高成长

事件:

公司发布2015年报,实现营业收入31.36亿元,同比下降7.63%,实现归属上市公司股东的净利润2.96亿元,同比上升16.54%,EPS为0.84元,拟向全体股东每10股转增10股,派发现金红利1.00元(含税),业绩符合预期,高送转彰显发展信心。

点评:

营收小幅下降主要源于公司产品结构调整,高端产品占比提升。2015年全资子公司沈阳名华(主要供货宝马)营收、净利润分别为11.40亿元、1.14亿元,分别同比增长15%、8%,参股公司北汽模塑(49%,未并表,主要供货奔驰)营收、净利润分别为22.34亿元、1.20亿元,分别同比增长59%、136%;奔驰宝马合计净利润占扣非净利润比重为74%,同比上升15.52个百分点,显示公司产品结构优化。2015年无锡明慈医院亏损2775万元,一定程度上影响当期净利润提升,预计2016年仍将亏损,2017年减亏,2018扭亏为盈,未来有望成为公司利润新的增长点。

业绩增长确定性高,市场最便宜的无人驾驶标的

2015年奔驰、宝马贡献了74%的扣非净利润,华晨宝马、北汽奔驰的销量提升保障公司业绩稳定增长。2016年3月华晨宝马销售3.18万辆,同比增长20.3%,1季度累计销量达8.19万辆,同比增长13.5%,宝马2系运动、宝马X3、以及一款紧凑型轿车2016年陆续国产化,公司有望有益。2016年前3月,北汽奔驰累计销量达6.98万辆,同比劲增42.7%,对公司产品需求旺盛。我们认为,公司未来五年净利润CAGR20%左右确定性高,切入无人驾驶领域具有先决条件,近期公告的减持带来股价诉求,或加快落地。当前股价对应16年汽车主业仅17倍PE,是市场最便宜无人驾驶标的,坚定推荐。

重申买入评级,6个月目标价30元

公司发展战略清晰,格局大,后续成长性好。考虑到公司大健康产业处于投入期,且持有优质金融资产(参股江南水务和江苏银行),我们认为采用分部估值方法较为合理。按汽车主业2016年27倍PE估值84亿元、医院2倍PB估值12亿元、金融资产按权益法谨慎估值12亿元,合理估值为108亿元,对应目标价约30元/股,对应2016年约28倍PE。

风险提示:汽车产销下滑;明慈医院发展不及预期