中青旅:乌镇贡献91%净利润,古北水镇扭亏为盈

中青旅披露年报,2015年,公司实现营业收入105.77亿元,同比减少0.28%;实现归母净利润2.95亿元,同比减少18.86%;实现扣非后净利润2.55亿元,同比减少4.55%,每股收益0.41元,同比减少22.64%。我们将目标价格下调至25.00元,维持买入评级。

支撑评级的要点

乌镇贡献91%净利润,乌村落成定位休闲度假村落。2015年,乌镇实现营业收入11.35亿元,同比增长17.38%,实现净利润4.05亿元,同比增长30.12%,净利率35.7%,同比增加2.8个百分点;接待游客795.34万人次,同比增长14.84%。客单价达到143元,同比增长4.4%。按照66%的股权比例,乌镇权益利润贡献达到2.67亿元,权益利润贡献比达到91%。2015年,乌村项目建设完成,定位“休闲度假村落”,共有186间客房。

客流、客单价提升明显,扣除房地产业务后实现扭亏。2015年,古北水镇公司实现营业收入4.62亿元,净利润4,701万元(包含古北房地产公司投资亏损约1,000万),扣除古北房地产公司投资收益影响实现扭亏(2014年实现营收1.97亿元,净利润1.16亿元,扣除对古北房地产公司投资收益后,亏损4,055万元)。接待游客147万人次,同比增长50.85%,客单价314元,同比增长55.7%。

山水酒店挂牌新三板,受新开酒店影响净利润下滑。2015年,山水酒店受新开酒店影响,营业收入同比增长4.5%,净利润同比减少13.7%。酒店业务实现营业收入3.74亿元,同比增长4.54%。

评级面临的主要风险

旅游业系统性风险,客流增速不达预期。

估值

2015年公司业绩承压,纵观2016年,乌镇将持续受益于互联网大会带来的文化内涵提升、品牌效应,以及迪士尼的客流溢出效应;古北1季度客流情况良好,淡季客流问题得到极大改善,全年客流预期乐观。预计公司2016-2018年每股收益为0.49元、0.57元、0.64元,目前股价19.76元/股相对2016-2018年每股收益分别为41、35、31倍,维持买入评级,目标价格由41.00元下调至25.00元。