长白山点评报告:资源禀赋优,温泉度假区有望带来新亮点

长白山景区内旅游客运的独家经营者。公司业务包括旅游客运、旅行社和温泉水开发三部分。其中,核心业务为旅游客运,包括景区内和景区外(含包车)共计六条旅游线路的客运业务。其中景区内的旅游客运由公司独家经营,经营有效期为2010年至2030年。旅行社业务主要是指全资子公司天池国旅的经营,其以高端旅游接待为主,旅游线路主要集中在长白山景区及其周边景点。值得一提的是天池国旅是唯一一家获得主管单位批准在指定区域范围内开展探险、科考旅游项目的旅行社。公司子公司温泉公司获得了温泉水资源的独家开采资质,正在规划建设的长白山国际温泉度假区项目,将打造集“冰雪-温泉、养生-温泉、医疗-温泉、会议-温泉”为一体的多功能长白山旅游特色品牌。

严控费用促公司2015年净利大增。公司2015年营收同比增8.75%,对应的销售费用、管理费用和财务费用分别为695万、3110万和-970万元,同比分别降0.18%、19.79%和183.33%。期间费率由2014年的14.45%降至2015年的8.9%。期间费用控制合理促公司业绩大增,净利增速(26.18%)远高于营收增速(8.75%)。

旅游客运是公司收入和利润的最主要来源。旅游客运业务2015年实现营收3.05亿元,实现毛利1.79亿元,板块毛利率为58.57%,分别贡献公司营收和毛利的95.8%和98.5%比重。旅行社业务2015年实现营收426万元,实现毛利169万元,净利润亏损173万元。亏损主要源于旅行社处于业务转型期,普通团利润降低所致。

温泉度假区的建设有利于丰富公司产品结构,增加创收来源。长白山为国家5A级景区,具备丰富的动物、植物和矿产资源,独特的地理位置和气候成就了景区无法比拟的旅游地位,是夏季避暑、冬季滑雪的绝佳选择。此外,天池、长白山瀑布群、聚龙泉等景点在国内外享有较高知名度。除了景区客运和旅行社,公司募投项目--长白山国际温泉度假区有望于今年开业,除了拓展公司业务范围,丰富收入来源,还有利于进一步打开公司发展空间。

投资建议与盈利预测:预计公司2016和2017年的EPS分别0.43元和0.53元,对应的PE分别为48和39倍。公司背靠长白山,在国内休闲度假趋势加速背景下,长白山作为避暑、滑雪和温泉胜地,有望吸引更多游客。公司则有望从景区客流快速增长中受益。公司于2014年8月登录资本市场,今年即将完工投入运营的温泉度假区亦有望推动公司进入新的发展阶段。首次给予“增持”评级。

风险提示:1)经营许可权无法延展;2)突发性事件;3)季节性波动;4)宏观经济低迷