三聚环保:高增长是对耐心最好的回报

业绩简评

三聚环保于4月19日晚间披露2016年1季报告,公司实现营业收入17.35亿元,同比增长154.75%,超过我们预期;实现净利润2.03亿元,同比增长98.19%,基本符合我们预期。

经营分析

1季度新增在手订单规模基本同比持平,新增订单种类多元化:公司2016年1季度在手订单规模增长21.8亿元,略低于去年同期25.6亿元水平,但依然保持较高水平。公司目前在手订单已达到109.3亿元,大幅超过去年同期47.2亿元的水平。我们追踪公司重大订单发现,一季度实际新接订单43.2亿元,全部集中在能源综合服务领域。其中合成氨类技改项目占比约为56%,焦化企业技改11%,费托合成33%。我们认为这体现出公司新的增长点的逐步显现,从2015年的焦化企业技改在向化肥企业技改转移。

近期技术突破不断,悬浮床技术具有在炼化领域异军突起的潜力:公司15日公告,在鹤壁的15万吨重质油,渣油精炼项目已连续稳定运行2个月,悬浮床单元总转化率96%-99%,轻油收率92%-95%,比传统的炼化技术收集率提高20%以上。我们认为,虽然项目在低油价下的经济性仍需观察,但是在稳定运行上的突破无疑为大量地方炼厂未来原料来源的选择提供了十分可观的潜在方向。如果未来油价重新回到较高位置,广大加拿大,委内瑞拉等产油地区的重质油将变成我国地方炼厂的十分合适的原油来源。

应收账款同步高企,我们仍需提醒资金链风险:公司在1季报中也提出:“2014年-2016年1季度末,应收账款为18.4亿,36.3亿和46.7亿,占总资产的比例分别为34.83%,35.46%和40.37%。”我们注意到,公司1季度经营性现金流为-11亿元,筹资性现金流6.8亿元,表明公司仍需要持续保持较高杠杆水平以应对订单规模的扩张。虽然目前公司下游客户资质仍属较为优质等级,但公司仍需要控制账期的扩张以维持未来的可持续发展。

盈利调整

我们维持公司16/17年净利润12.8/17.2亿元的预测,对应EPS 1.66/2.22元/股。

投资建议

目前股价对应摊薄后24.3x16PE/18.1x17PE,我们认为对应公司的高成长性,安全边际明显。维持买入评级。