通化东宝:主营业务持续稳定增长,积极布局慢病管理平台增强核心竞争力

事件:2016年4月19日通化东宝发布年报,2015年公司实现营业收入16.69亿元,同比增加15.02%;实现利润总额5.71亿元,比上年同期增长76.18%;实现归属于母公司股东净利润4.93亿元,同比增加76.19%。摊薄每股收益0.43元,略高于我们的预期。点评:

胰岛素业务稳定发展,多年深耕基层销售逐渐放量。2015年公司顺利完成全年经营目标主要有三方面的原因:1)公司继续加强基层医生的教育工作,不断巩固其在基层糖尿病胰岛素治疗领域行业龙头和市场地位。目前公司在普通人胰岛素市场占有率达到20%以上,超越美国礼来仅次于丹麦诺和诺德。其中公司主要产品预混人胰岛素注射液(30/70)年收入约为10.56亿元,另一独家产品精蛋白重组人胰岛素混合注射液(40/60)自2014年开始销售,也取得约2600万的销售额。2)公司重组人胰岛素产品年销售收入增速为21.89%,符合我们的预期。成本下降6.9%,毛利率升高4.46%,主要是由于人胰岛素产品增值税征收率调整为3%所致;3)出售通化葡萄酒股份有限公司股票,致使投资收益增加。由于在县级及县级以下区域市场新增病人80%-90%使用普通人胰岛素,且随着未来分级诊疗制度逐步完善,病情稳定的慢性疾病患者的日常治疗及护理将主要在基层医疗机构进行,我们认为公司在基层市场的优势将进一步扩大,普通人胰岛素销量在未来将继续保持稳定增长。

丰富的糖尿病领域药物研发产品线,保证公司未来可持续发展。公司在研胰岛素品种包括胰岛素类似物甘精胰岛素,门冬胰岛素,地特胰岛素以及赖脯胰岛素等,共计12个品种,16个规格。其中甘精胰岛素目前已经进入三期临床质量控制和实验数据收集阶段,预计2016年8月完成全部临床研究并申报生产。门冬胰岛素注射液预计2017年2月完成全部临床研究。门冬30和门冬50注射液也正处于三期临床的组长单位伦理审评阶段。地特胰岛素目前已完成临床前研究,目前临床申请已经受理。赖脯胰岛素及其系列产品正处于临床前研究阶段。口服降糖药在研品种共9个,其中瑞格列奈片,瑞格列奈二甲双胍片已经获得临床试验批件。激动剂类降糖药人胰高血糖素样肽-1类似物(GLP-1)度拉糖肽和利拉鲁肽注射液也处于临床前研究阶段。公司最近出资成立合资公司上海卓信生物医药有限公司,进军吸入式胰岛素领域,进一步丰富未来胰岛素的产品线。

开展糖尿病慢病管理平台建设,增强公司核心竞争力。2015年8月公司公布定向增发预案的公告,拟募资金额不超过104,098万元,募得的资金部分用于收购台湾华广生技17.79%的私募股权,同时获得华广生技所有血糖监测产品大陆独家经营权。借助血糖仪的互联网功能,公司将逐步搭建糖尿病慢病管理平台。利用平台将公司现有医生和患者资源融合在一起,为病人提供更为专业高效的医疗服务,旨在成为糖尿病胰岛素治疗病人整体解决方案提供者。同时通过平台产

生的用户粘性,实现公司糖尿病药品和血糖控制监测耗材的变现,在缓解病人痛苦的同时提升公司营销服务能力和抵御竞争的能力。目前公司已经通过自筹资金完成认购台湾华广生技公司股份,最新公告显示,公司为该项目募资的非公开发行股票的申请已经获得证监会的审核通过。此外,公司近期与瑞士YpsomedAG公司签署协议独家代理该公司最新研制生产的clickfine系列胰岛素注射笔式注射器针头在中国的经营权,该协议为未来糖尿病管理平台建设奠定了物质基础并起到促进作用。

其它业务有望带来未来新的盈利增长点。公司联营子公司厦门特宝主要用于治疗慢性丙肝的长效干扰素Y型PEG化重组人干扰素a2b注射液目前已经申报生产,是国内企业中进度最快的长效干扰素产品。长效干扰素是未来干扰素市场的发展趋势,目前国内的长效干扰素市场为两家外企垄断,我们认为,如果该产品顺利获批,将有望为公司带来新的盈利增长。此外,公司的人参组培不定根研究项目研究成果填补了国家空白,并作为新资源食品获得国家卫计委行政许可,为未来公司开发及生产包括食品、保健品、化妆品等人参组培不定根系列产品奠定了基础。

盈利预测及评级:暂不考虑非公开增发事项可能带来的业绩增长,我们预计公司16-18年摊薄每股收益分别为0.49元、0.59元、0.72元,维持公司“增持”评级。

风险因素:招标降价风险;研发进度不及预期风险;糖尿病管理平台建设不及预期风险。