凌云股份:主营业务业绩稳定,静待集团资产整合

事件:凌云股份近日发布2015年年度报告,2015年凌云股份实现营业收入72.45亿元,同比增加了10.55%;归属母公司股东净利润为1.37亿元,同比增长了0.26%。综合毛利率为20.38%,比2014年略有增加;基本每股收益为0.37元/股,同比减少了2.63%。业绩低于我们的预期。

点评:

新品研发能力强,配套能力出众。凌云股份汽车零部件业务涵盖辊压、冲压金属零部件和塑料零部件等,每年推出上百种有自主知识产权的新产品,具有独立设计、检测和规模化生产能力,在上海、北京等多地设立分子公司,满足整车厂的配套需求。报告期内,公司成功进入奔驰、奥迪、宝马等高端品牌整车厂铝合金产品的供应体系;凌云股份塑料管道业务主要用于城市燃气管道,客户集中在政府部门,其产品在技术、质量和市场占有率方面均居于国内首位,同时公司积极开拓海外市场,加大给排水市场开发力度。

收购WAG公司股权,引入技术开拓国际市场。凌云股份2015年收购了德国Waldaschaff Automotive GmbH(简称WAG)100%股权,WAG公司是德国大众汽车集团的重要配套客户,主要产品为车门、后挡板、引擎盖等组件。凌云股份将吸收WAG公司在高强度、轻量化、模块化汽车零部件制造工艺,将WAG研发体系纳入公司整体研发计划,同时本次收购也有利于凌云股份开拓欧洲及国际市场。

完成定向增发,提升主业产能。凌云股份2015年顺利完成再融资,非公开发行股份0.89亿股,募集资金12亿元,增发股份锁定期为三年,其中控股股东凌云集团和兵器工业集团旗下中兵投资合计认购0.59亿股。增发完成后,凌云集团和中兵投资合计持有凌云股份41%股权。募集资金用于偿还银行贷款(7亿元)和补充流动资金(5亿元),报告期内募集资金已全部使用完毕。凌云股份利用本次增发补充后续发展所需资金并优化了公司资产结构,降低了财务费用。

兵器集团资产整合值得期待。十三五期间兵器集团资产证券化目标已经确定。我们认为,未来五年兵器集团分板块实施资产上市最具可行性。在集团汽车零部件板块,凌云集团(或凌云股份)在经营上具有领先优势,最有可能成为整合平台。另外,凌云集团内部除上市公司外还有优质资产德国凯毅德公司。

盈利预测及评级:我们预计2016年至2018年凌云股份的归母净利润分别为1.64亿元、1.88亿元和2.18亿元,对应的EPS为0.36元/股、0.42元/股和0.48元/股。我们维持对凌云股份的 “买入”评级。

风险因素:原材料价格上涨将提升汽车零部件及塑料管道材料的生产成本;汽车零部件和市政管道市场开放,竞争加剧导致毛利率有下滑风险;兵工集团资产整合进程慢于预期。