片仔癀:营销改革促片仔癀系列产品销售增长,期待大健康布局加速

2015年报回顾和分析:

公司今日公布了2015年报:实现收入18.9亿、同比增长30%,扣非归母净利润4.6亿元、同比增长20%,EPS1.16元,每股经营性现金流0.76元,业绩符合市场预期。拟每10股送5股派3.5元(含税)。同时公告了2016年一季度报告,收入和扣非后净利润分别为4.7亿元和1.6亿元,分别增长24%和26%,EPS 为0.36元。

第四季度经营分析。2015年Q4公司收入5.5亿元,同比增长51%, Q4扣非后净利润0.9亿,同比增长2.3%。收入增速远高于前三季度22%的增速,是公司于去年7月30日通过现金购买的方式获得了孙公司漳州片仔癀宏仁医药有限公司65%的股权,从收购日到去年年底, 该孙公司共取得收入1.92亿元(净利润只有1.3万元)。净利润0.94亿元,同比下降33%,大大低于前三季度25%的增速,主要是由于2014年12月公司出售了500万股兴业证券的股票产生了0.5亿元投资收益,而今年没有相关投资收益。

通过并购基金、直投公司等方式大力布局健康产业。2015年公司先后与兴业证券、北京清科集团、信业基金、丰圆资本合作成立并购基金, 并在10月份投资设立片仔癀投资公司。采用“上市公司+PE”的方式, 有助于公司充分利用各专业投资机构的资源优势,有效挖掘全国优质的医疗项目,实现与片仔癀产业发展匹配的并购投资;通过成立直投全资子公司,以厦门自贸区、一带一路核心区为平台,将并购视野进一步拓展到了海外。我们预计公司未来在大健康领域的布局将获得丰硕成果,通过外延式扩张实现跨越式发展。

营销改革提升品牌影响力,促进日化和食品销售。去年公司销售费用1.7亿元(+29%),主要是公司改变了营销模式、加大了广告推广力度。公司推广“片仔癀”体验馆的商业模式,将“文化传播+品牌展示+产品推介+现场体验”有机结合起来,一年左右的时间已有二十多家体验馆投入运营,范围覆盖国内名胜风景区、机场、城市文化街区或繁华商业区,在提升公司品牌形象的同时提升了片仔癀系列产品的销售。通过与银之杰的合作,公司也在积极探索“互联网+”模式,实现“线上线下”互联,打造专门服务于高端客户的VIP 模式。化妆品专营店和电商渠道的建设,促进了片仔癀大健康产品的销售,2015全年日化产品销售总额2.3亿元(+32.5%),而上半年收入只有0.93亿元(+16.4%),食品销售也取得高速增长、收入1253万元(+235%)。

由于日化产品和食品的毛利率低于片仔癀、分别为59%和40%,且收购的药品分销业务毛利率只有7%左右,这些因素导致了公司整体毛利率同比下降3个百分点至47%。2016年经营展望、盈利预测和投资评级:

公司去年9月与太尔科技(该公司新型骨传导智能穿戴设备在国内技术领先)签署合作协议成为该公司的战略投资者,今年3月太尔科技已完成向片仔癀定增1800万股(占太尔科技27%的股份),这为公司在大健康战略下打造智能可穿戴设备提供了技术与运营平台。在注重新的营销模式的同时,公司也加强了与传统渠道商的合作,今年2月2日与上海家化成立的合资公司片仔癀家化成立,预计2016年将有7000万元左右的牙膏产品通过上海家化的渠道进行销售,借助上海家化在日化产品领域稳定的市场份额及广泛的销售渠道,将进一步推动美肤、牙膏等大健康产品的销售。

原材料麝香、蛇胆、牛黄的稀缺性特点决定了片仔癀成为中药中难得的投资性品种。“文化传播+品牌展示+产品推介+现场体验”的营销模式改革, 提升品牌影响力的同时给公司的发展带来了新的活力。预计并购基金或者直投方面的布局也将加速公司在外延式扩张方面取得良好的进展我们看好公司锁定“一核两翼”的发展战略,突出创新活动,着力打造“传统中医药+现代健康生活+现代流通方式”发展模式的中长期成长能力, 公司在2015年报里面表示2016年力争实现销售收入增长30%,实现净利润增长7.5%。

考虑到公司收购宏仁医药的批发业务毛利率远低于主营片仔癀产品,且未来日化和食品业务收入会增长较快,我们判断未来公司整体毛利率将呈下降趋势。预测公司2016~2018年净利润同比增长13%/11%/10%,EPS 1.32/1.46/1.60元,当年动态PE 42倍,给予“增持”评级。

2016年可能的催化剂:

片仔癀产品提价;并购基金或直投子公司外延式并购取得阶段性进展。

风险提示:

麝香、牛黄等原材料价格大幅上涨风险。