保利地产2015年报点评:稳健增长,多元发展

事件:4月15日公司发布年报,2015年实现营收1234亿元(+13.18%),归母净利润123亿元(+1.21%),经营净现金流178亿元(2014:-105亿元),EPS1.15元(+0.9%),每10股现金红利3.45元。

少数股东权益上升,业绩平稳增长:公司全年归母净利润仅增1.2%,低于预期,主要是受合作项目占比提升少数股东权益大增影响,公司毛利率33.2%,提升1.17个百分点,而ROE由21.7%降至18.6%除了受净利率水平下降影响之外,还有负债水平降低的缘故,公司资产负债率由78%降至76%,净负债率由106%降至85%。截止2015年末公司预收款项1325亿元,同比增17%。

销售稳健,深耕一二线:2015年公司实现房地产销额1541亿元,同比增12.8%(2014:+9.1%),销面1218万平米,同比增14.2%(2014:+0.2%),销面增速领先全国商品房增速6.5%的水平,基本与万科持平,但销额增速跑输全国14.4%及万科21.5%的水平,主要受公司销售均价同比降1.3%拖累,而同期万科均价升6.2%,这或许和保利产品结构以刚需户型为主以及布局深圳、南京等房价涨幅靠前的城市较少有关。拿地方面,公司全年权益地价431亿元,地价/销额为27%,拿地依然集中于一二线城市,权益建面占比成都23%、佛山17%、阳江6%、广州6%、晋中6%排名前五。截止2015年末公司储备建面超过5000万平米,以一二线城市为主。

多元化业务稳步推进:养老地产方面,除了在北京的“和熹会”试点,新增上海,西塘项目,同时推进广州,成都等地的养老机构建设;在保利社区内正式启动健康生活馆,全国已经在6个社区完成健康生活馆的投入运营。房地产金融方面,公司信保基金累计管理规模413亿元,同时与保利投资、中金公司共同成立保利资本。

维持推荐评级:我们看好公司作为行业龙头的稳定发展能力,维持推荐评级。调低公司16-17年的EPS至1.32、1.56元,对应15日收盘价PE为7.2X及6.1X。

风险提示:政策调控高于预期;新业务经营风险。