温氏股份2015年年报点评:养殖高景气,盈利高增长,成长未完结!

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4月18日,温氏股份发布了2015年业绩快报。公司上市肉猪1,535.06万头、肉鸡7.44亿只、肉鸭1,874.26万只,实现营业收入482.34亿元,同比增长24.56%,实现归属母公司净利润62.76亿元,同比增长126.16%,对应EPS1.73元,基本符合预期。

我们的观点和看法:

1、生猪景气带动盈利大幅增长公司是国内最大的生猪养殖企业,2015年国内生猪价格反转是公司盈利高增长的主要原因。

2015年,公司共出栏生猪1535.06万头,同比增长26%,略超市场预期。全年实现生猪销售收入272.87亿元,同比增长46.15%。生猪养殖实现头均毛利395.2元,去年同期仅152.62元。毛利增长的主要源自于销售价格的提升以及成本的下降。

2015年,公司生猪销售均价15.3元/公斤,同比14年增加1.87元/公斤,同时年内出栏体重116.18公斤,略高于2014年的114.12公斤。销售均价以及出栏体重的增加,意味着每头生猪新增244.92元收入。

2015年公司的生猪养殖毛成本11.7元/公斤,相比去年12.09元/公斤下降0.39元/公斤。饲料原料成本占总成本比例65.57%,而玉米、豆粕的成本占到饲料总成本的近70%。2015年饲料原料价格有较大幅度下降,养殖业饲料成本下降明显。下半年开始玉米等大宗饲料原料价格开始下降,北方港口玉米价格从上半年的2400元/吨左右,下降到下半年的2100元/吨左右;豆粕价格从上半年的3000元/吨左右下降到下半年的2700元/吨左右。

2、黄羽鸡业务基本稳定。

公司也是国内国内最大的黄羽鸡养殖企业。2015年,公司共出栏黄羽鸡7.44亿羽,同比增长6.74%。

实现营业收入189.49亿元,同比增长5.39%。单羽毛利3.37元,同比去年3.82元/羽减少0.46元/羽。

饲料原料成本下降的背景下毛利率下降,主要是因为黄羽鸡销售价格的下降。2015年,黄羽肉鸡行业在经历了2014年下半年的相对高价期后,2015年进入震荡调整和下滑阶段,一月上旬、三月、八月到九月处于相对高价的盈利区间,二月、六月、七月、十一月和十二月处于相对低价区,部分时间出现亏损状态。

3、产能去化超预期,16年猪价上涨势能将超预期。

2016年3月份,能繁母猪存栏量环比持平,标志着生猪产能去化进程的结束。2015年能繁母猪存栏下降的超预期持续,意味16年猪价有望在高位维持较长时间。2015年,能繁母猪平均存栏规模3931万头,假设PSY15.5,则预计16年生猪出栏量6.09亿头,而14年出栏规模7.35亿头。按照2000年以来的最高出肉率77%来计算,则16年猪肉产量4691.5万吨,跟2005年的猪肉产量相当。猪肉供求缺口进一步扩大,2016猪价上涨势能或将超市场预期。我们预计,猪价有望在7、8月份达到周期高点,约22元/公斤,直到2017年一季度,猪价都将在高位震荡。2016年仍是生猪养殖的大年。

4、成长未完结,公司还有无限发展可能。

公司董事长温鹏程在2014年10月的“温氏大讲堂”中提到,在公司的中期(10年)发展目标是计划出栏4000万头猪,14亿只鸡,然后有效地开展养牛、养鸭等其他业务,积极探索第食品加工、机械设备业。

横向领域,公司将继续扩张自己的养殖版图。当前阶段,养猪仍是公司的重点发展方向。预计公司第一目标是实现年出栏生猪3000万头。届时再根据公司的管理能力、产业环境,规划下一阶段的养殖规模扩张速度。最终实现年出栏6000万头,占全国年生猪出栏量10%的长期目标。养鸡业是公司的老本行。我们预计,未来5年,公司黄羽鸡养殖规模年增速不超过10%,最终把养殖规模控制在14亿羽以内。养牛业、水禽业是公司养殖版图的下一个扩张据点。水禽业公司2014年才刚刚起步,模式和道路还需要时间的积累和总结。养牛业是一个可以期待的亮点。养牛业的规划是基于公司的乳制品的发展计划而衍生出来的。

纵向领域,向下游屠宰食品端扩张是行业环境的必然。由于饮食习惯的关系,公司黄羽鸡基本上都已活禽形式销售。但受连续几年禽流感影响,广州目前已经彻底关闭活禽交易市场。而广州一直以来是公司活禽的主销市场。因此,公司只能将活禽网广州周边地区销售。但这些地区又支撑不起公司原有的活鸡销量。在这种背景下,将产业链延伸至下游屠宰加工厂,生产冰鲜鸡、分割鸡,已经是公司拓展产品渠道的必然,也是行业趋势的必然。

投资建议:温氏已经是国内最大的养殖企业,国内巨大的市场给予他无限的发展空间。轻资产、重激励、高效管理,这三个方面构成了公司的核心竞争力。2015年开始的畜禽养殖行情的反转给公司业绩带来了极大弹性。我们预计,公司2016-2018年净利润分别为115.01亿、100.07亿、88.96亿元,对应EPS3.17、2.76、2.45元。给予公司2016年20倍市盈率,维持买入-A评级,6个月目标价63.4元。

风险提示:疫病风险;政策风险;价格风险;