广汽集团:16年1季度盈利预估增长强劲

继16年2月的强劲增长之后(销量同比增长30.3%),广汽集团(2238.HK/港币8.40,买入)延续出色的表现,3月销量同比增速达到44.9%,主要是因为:1)两个日系合资品牌基数较低;2)新车型的推出拉动了菲亚特-克莱斯勒及自有品牌传祺的强劲增长。因此,16年1季度总销量同比增长35.8%,在主要的上市整车厂商中增速最快。

本田/丰田:16年1季度广汽本田和广汽丰田的销量分别同比增长27.0%和21.5%。随着2季度基数效应的影响慢慢弱化,我们预计这两个合资公司的增速将逐步放缓。由于缺少新车型/产能受限,今年两个合资公司的销量增速将逐步趋缓。我们预测16年广汽本田销量将同比增长7%至620,000辆。由于4季度将推出中大型SUV,我们预计产品组合改善将拉动销量从17年开始反弹。至于广汽丰田,由于新产能至少要到17年底才能释放,而且在此之前不会有新车型推出,我们预计16年和17年销量仅能保持低个位数增长。盈利方面,得益于产能利用率的提高及盈利车型的强劲增长,我们预计两个合资公司的利润率同比将保持稳定。

广汽菲亚特克莱斯勒:受切诺基新车型拉动,16年1季度合资公司销量同比大增202.4%至28,355辆。新车型定价分三挡(220,000元/250,000元/270,000元),将与目前国内较为流行的三款SUV(本田CRV、大众途观和别克昂科威)展开竞争。由于具有竞争力的定价以及Jeep卓越的品牌形象,我们预计切诺基的月度销量很有可能会超过管理层先前预测的7,000-8,000辆。另两款JeepSUV车型将在16年2季度及年底面市,我们预计两年内广汽菲亚特克莱斯勒将保持强劲的增长,并成为公司最强的增长动力。我们维持16年销量140,000-150,000辆的预测,盈利相比去年的亏损10亿人民币应有较大幅度的好转。

广汽乘用车(自主品牌):16年1季度销量同比增长133.9%,主要由15年4月推出的GS4拉动,这款车型在15年下半年销量有明显提升。我们预计随着上个月1.5T版本的推出,从15年4季度开始的强劲增长势头将持续下去。展望未来,我们预计16年下半年随着比较基数上升同比增速可能会放缓,但由于新产能提前上马,全年销量可能会超过我们先前预测的253,000辆(同比增长35%)。

16年1季度业绩预览:16年1季度销量环比下滑22.8%,主要是受季节性因素的影响。除了广汽菲亚特克莱斯勒的销量因新车型推出环比大涨82.9%,两个日系合资品牌和自主品牌销量均环比下滑10%以上。盈利方面,由于销量增长强劲以及利润率逐渐复苏,15年4季度业绩达到了近三年高点,净利润为15.3亿人民币,核心净利润更是猛增到了17.8亿人民币。与15年4季度相比,我们预计本田和丰田的盈利贡献由于销量下降而环比下滑,而该部分可能会被广汽菲亚特克莱斯勒的亏损减少所抵消。由于广州新厂将在16年2季度末开始生产另一款新车型自由侠,1季度广汽菲亚特克莱斯勒或没有新增成本和费用。此外,由于去年4季度曾入账3亿人民币减值亏损,我们预测总部费用将低于15年4季度。综上所述,我们预计16年1季度的核心净利润在13-15亿人民币左右,由于15年基数较低(净利润5.3亿人民币,核心净利润2.17亿人民币),同比增幅显著。

估值:我们维持16-17年净利润(每股收益)预测54亿人民币(0.84元)和59亿人民币(0.78元)。我们认为广汽是港股汽车股中,基本面扎实且盈利增长可见性较高的整车企业,近年来其多品牌战略保障了车型的更新换代。当前股价对应8.4倍2016年预期市盈率和7.7倍2017年预期市盈率,我们认为估值具有吸引力。维持买入评级,目标价10.00港币,对应10倍2016年预期市盈率。