隆基股份点评报告:高歌猛进,一季度业绩再超预期

同比大增,环比维持,继续高歌猛进。受惠于客户对高效太阳能产品的需求旺盛和公司产能规模的不断扩大,报告期内公司营业收入同比增长169.1%;与此同时,产品成本进一步下降,毛利率水平同比提高,因此净利增速超过营收增速。

单晶替代迅猛,下半年业绩存预期差。较多的投资者预期2016年下半年光伏市场将由于上半年的抢装潮结束而陷入冷清,而我们认为单晶将走出独立行情。在补贴下调的背景下,开发商将更为注重电站质量与效益的提升,因此有利于高效单晶组件的推广,从LCOE的角度看,目前单晶组件已略微占优;再结合光伏装机向中东部发展的趋势以及“领跑者基地”的大力推广,我们认为单晶替代已水到渠成。即使2016年光伏总装机低于15GW,隆基股份也将大概率完成2.5GW的单晶组件销售。从近期隆基股份与国电集团、山东中鸿、葛洲坝能源重工和中清能等各大电站开发商所签合作协议来看,即使补贴下调,公司未来三年的高增长也将延续。

硅片、组件毛利率全行业领先。公司2015年年报显示,硅片、组件销售毛利率分别达21.53%、19.31%,居于行业领先地位,这得益于公司的技术研发优势、低设备采购成本优势、低电价优势,目前非硅成本已降至7.5美分左右,行业竞争对手短期内难以逾越,因此公司具备足够的安全垫应对可能的中游产品降价情况。

维持“强烈推荐”评级。由于高增长的持续,我们上调公司的业绩预测,预计公司2016年-2017年将实现收入117.53、173.07亿元,实现净利10.40亿、14.90亿元,对应EPS分别为0.564、0.840元,对应当前股价PE分别为22、15倍。考虑到未来单晶替代多晶的发展趋势明显,公司单晶硅片龙头地位稳固,组件、电池片出货迅猛增长,电站持有量逐步提升,我们看好公司中长期的发展前景,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:(1)单晶替代多晶趋势不及预期;(2)国内分布式电站装机不及预期;(3)补贴政策风险;