江苏神通2015年年报点评:业绩筑底即将完成,营收反转渐行渐近

事件:江苏神通(002438.SZ)于4月11日发布2015年年度报告。报告期内,公司实现营业收入4.28亿元,同比减少8.18%;实现归属于母公司股东净利润1,657.63万元,同比减少69.2%;实现基本每股收益0.08元,同比下降69.2%。

点评:

利润下滑明显,核电业务不达预期。报告期内公司归母净利润大幅下降,从2014年的5,381.65万元下滑至2015年的1,657.63万元,同比降幅达69.2%。在扣除非经常性损益后,公司净利润进一步削减,按该口径算计,同比降幅将升至77.86%。公司业绩不达预期主要原因为核电业务尚未进入密集交货期,同时冶金行业受制于大宗商品价格下探因素需求端持续疲软。报告期内,公司核电业务实现营业收入1.25亿元,同比下降34.33%,毛利率小幅下滑3.3个百分点至37.15%。毛利率下滑的主要原因主要为地坑过滤器产品利润空间被挤压,且核级阀门营收占比低于往年。

“十三五”期间核电机组建设加速,福岛核事故影响将逐步消除。2011年福岛核事故导致全球核电建设停滞,公司业务也因此受到严重影响。我国在福岛核事故后近3年内基本无核电新机组获得审批,导致公司2012-2013年间核电新增订单均来自阀门备件市场,订单额出现急剧下滑。由于核电阀门订单一般需要2-3年的交货期,受此影响可推得公司2014-2015年业绩处于历史谷底,而2016年下半年起有望迎来反转。2015年,公司核电事业部累计取得订单4.14亿元,加之去年在手的2亿元,业绩反转信号已逐渐强烈。随着我国核电建设的全面重启,公司作为最早涉足核电蝶阀、球阀细分领域的龙头企业,已能完全满足AP系列、“华龙一号”等最新第三代核电机组的碟、球阀供货要求,相信“十三五”期间业绩将重新迎来高增长。

能源装备业务增速喜人,报告期内实现营收同比增长87.81%。能源装备业务方面,公司产品以超(超)临界火电、液化天然气(LNG)与煤化工领域的高端阀门产品为主,经过先期市场积累,2015年迎来飞跃式增长,营收从去年的4,182.79万元大幅攀升至2015年的9,453.76万元。同时,产品毛利率也得以显著修复,同比增长达17.29%。看好公司在液化天然气、煤化工领域高端阀门市场的进一步拓展。

成功收购无锡法兰,与母公司协同效应明显。无锡法兰为我国法兰制造领域具备较高市场竞争力的专业供应商,产品广泛应用于石油石化和核电领域,已取得资质包括《中华人民共和国民用核安全设备制造许可证》(核安全1、2级)、《中华人民共和国特种设备制造许可证(压力管道元件)》、《压力容器用钢锻件产品安全注册证书》等。阀门与法兰同属压力管道元件,产品具有类似的应用领域,收购完成后可实现客户资源有效整合与共享。同时,无锡法兰的抗氢钢材质法兰及锻件将有助江苏神通在石油化工、煤化工等领域临氢阀门的开发与研制。根据业绩承诺,无锡法兰2015年-2017年累计实现扣非归母净利润不低于人民币6,000万元,其2015年已顺利实现净利润2,073.27万元,为母公司提供良好业绩安全垫。

发布定增预案,聚焦阀门后市场服务。公司于2016年2月发布定增预案,拟募集不超过54,800万元用于“阀门服务快速反应中心”等项目的建设,实现从单纯的设备制造商向“制造+服务”综合性制造商转型。根据规划,公司有望在我国核电、冶金及石化产业集聚区迅速实现阀门服务快速反应中心的网点建设,通过加强专业化维修服务降低客户实际成本,从而提高客户粘性。

首次覆盖,给予“推荐”评级。公司2017年将迎来第一轮业绩高增长期,预计2016-2018年EPS分别为0.19元、0.30元、0.37元,对应市盈率分别为98.3倍、62.3倍、50.4倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:1、核电沿海机组审批速度低于预期;2、冶金业务下滑加剧;3、大宗商品原材料价格上升。