天康生物:受益养殖景气传导,业绩高增长低估值标的!

公司战略:打造养殖产业链综合服务运营商。

公司是国内动物疫苗龙头企业之一,在养殖产业变革加速的背景下,公司战略升级,通过吸收合并实现集团整体上市、控股养殖企业等方式,由传统饲料、疫苗等农资产品提供商,打造养殖产业链综合服务运营商。公司定位为控制养殖产业链两端,前端为农户提供饲料、疫苗、仔猪等产品,后端进行肥猪屠宰、销售等。

行业趋势:养殖产业链景气全面复苏。

1、预计猪价16-17年持续高位运行。本轮猪周期自2015年3月启动,截止2016年4月11日,全国生猪均价约20元/公斤,同比上涨约60%。

据农业部,2月份能繁母猪3760万头,环比下降23万头,2月能繁母猪存栏量较10-11年猪周期最低点下降约18%,且因资金、环保等因素,大量养殖户永久退出,本轮周期补栏较为缓慢,预计能繁母猪在低位将持续较长时间。能繁母猪存栏水平决定10-12个月后的生猪供应量,母猪存栏量持续下降决定猪价长期走势,且15年冬季发生寒潮及仔猪腹泻疫病等导致仔猪大量死亡,预计16-17年猪价将持续在高位运行。

2、景气传导至后周期,饲料、疫苗行业均出现明显改善。近期,我们在河南、山东、广西等地进行了产业链草根调研,调研结果显示养殖景气正在向后周期(饲料、疫苗)传导。养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度,据统计母猪价格已上升至约2200/头,较年初上涨约30%,同比上涨约45%;仔猪价格均价44元/公斤,较年初上涨40%,同比上涨超100%。饲料方面,前端料已明显增长,全价料也在底部逐渐回升。以我们跟踪上市公司情况来看,预计金新农一季度前端料销量同比上涨超80%,整体销量增长超20%;唐人神一季度前端料增长约70%,禾丰牧业一季度销量整体增长约20%。疫苗方面,在高盈利背景下,养殖户优选高品质产品,口蹄疫市场苗加速渗透,预计生物股份一季度市场苗销量同比增长约30%。

公司业务板块分析:

1、养殖板块:养殖量高速扩张叠加成本下降,业绩有望迎大幅增长!2015年公司完成吸收合并新疆天康控股(集团)有限公司,拥有肥猪产能50万头。同时2016年公司公告收购河南天康宏展,增加30万头肥猪的生产能力。我们预计公司2015年-2017年公司出栏肥猪30万、50、80万头,养殖量大幅增长;同时产能利用率提升叠加原材料价格下降,预计15-17年,公司肥猪成本13.5、12.5、12元/公斤;预计养殖板块15-17年贡献业绩2500万、2.5亿、4亿。

2、疫苗板块:预计下半年多品种推出,奠定公司高增长基础。

1)招采苗预计稳定增长:公司是全国动物疫苗龙头企业之一,目前疫苗收入60%以上来自口蹄疫疫苗,渠道90%来自政府招采,招采苗市场较为稳定,预计下半年生猪存栏量逐步提升,公司招采苗有望受益,预计16年招采苗业务增长10%。

2)16年下半年多品种推出,奠定高增长基础:a.口蹄疫市场苗:公司口蹄疫市场苗过去几年发展受制于产能及老车间设备,销量较小。随着16年公司引进国外设备的到位,工艺调试逐步完成,我们预计16年中旬产品试生产推出,口蹄疫市场苗将成为公司新的利润增长点。口蹄疫市场苗空间预计40亿,是动物疫苗中最大品种,目前行业格局为生物股份一家独大,占据约60%份额。目前包括温氏、牧原等养殖龙头均有一直在使用公司产品,随着公司产品品质提升,公司销售队伍素质高、客群关系好等优势将逐步发挥,将成为口蹄疫市场有力竞争品种。预计16-17年口蹄疫市场苗贡献收入0.5、1.5亿。

b.禽流感悬浮培养疫苗:已完成新兽药注册申报并顺利通过初审,预计16年取得新兽药证书及生产批准文号。禽流感疫苗是禽类唯一列入招采疫苗,我们预计市场空间约30亿,国家严格管控生产资质,目前业内仅有9家生产企业。公司是国内首家通过悬浮工艺生产禽流感疫苗,产品品质大幅领先市场现有产品,预计禽类疫苗将有大幅增长。预计16-17年禽流感疫苗销售0.3、1.5亿。

c.猪瘟E2:据我们了解,公司产品是首个猪瘟基因工程苗,可辨别出抗原来源,实现可追溯可检测,起到净化猪场功能,预计16年下半年推出,成为有力竞争品种。预计16-17年贡献收入0.2、0.5亿。

其他:猪口蹄疫O型三组分合成肽疫苗、猪圆环病毒2型重组杆状病毒亚单位灭活疫苗、猪支原体肺炎灭活疫苗(CJ株)、口蹄疫O型、亚洲I型二价合成肽疫苗、口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗等。

3、饲料板块:受益养殖景气传导,毛利率提升。

我们预计2015年公司饲料销量约85万吨,据近期草根调研,受益养殖景气传导,养殖户全价料使用比例正逐步提升,预计公司饲料销量环比将逐季改善,2016年公司销量预计增长约15%,销量有望突破100万吨。同时玉米等饲料原材料价格持续下跌,预计饲料业务毛利率提升。

盈利预测及投资建议:我们预计公司15年-17年净利润为2.5亿、5亿、7亿,增速分别为21.6%、97.6%、40.9%;受益养殖高景气,公司养殖板块将贡献业绩弹性,疫苗板块后续储备潜力大,饲料板块充分受益养殖景气传导,公司业绩将迎来持续高增长,我们给予16年30倍估值,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为15元。

风险提示:猪价上涨不达预期。