化工行业供给侧改革之五:正极材料篇,正极材料行业面临洗牌,三元材料是发展方向

投资要点

正极材料是锂电池生产的核心关键材料,占锂电池原材料成本的40-46%。锂电池主要由正极材料、负极材料、隔膜和电解液等构成,在锂电池的原材料成本中,正极材料占40-46%,锂电正极材料是锂电池生产的核心关键材料,对锂电池的比容量、安全性、稳定性、循环寿命、生产成本等主要指标起到决定性作用。锂电正极材料包括钴酸锂、多元材料、锰酸锂和磷酸铁锂等产品。锂电正极材料的生产主要集中在日本、中国和韩国。日韩的主要锂电正极材料企业有UMICORE、L&F、Toda等。我国锂电正极材料主要企业有杉杉股份和湖南瑞翔等,目前我国前十大正极材料企业产能合计为10.75万吨/年。

新能源汽车爆发式增长,将大幅拉升锂电池需求。在国家政策的支持下,2014 年起我国新能源汽车呈现出产销两旺的局面。2015 年新能源汽车产销量同比增长了3倍多,中汽协预计2016 年全年新能源汽车产销量将达到70 万辆,同比翻番,继续保持快速增长。在新能源汽车爆发式增长的拉动下,我国锂电池产量也出现了快速增长。2008-2014 年,我国锂电池产量年均复合增长率为31.3%,预计未来几年锂电池市场仍将以年均近25%的增速继续增长。

三元材料是正极材料发展方向,需求空间巨大。在电动汽车用锂电池的正极材料路线上,国内主要是以磷酸铁锂为主,日本和韩国多采用三元材料(NCM、NCA)路线。磷酸铁锂有较好的循环稳定性能,成本也比较低,国内技术成熟, 但磷酸铁锂能量密度偏低,电池体积较大,且低温性能较差。随着对高能量高性能的追求和续航要求的提升,国内越来越多的企业开始转向三元材料,三元材料已经成为动力锂电正极材料的发展方向。预计2015 年全球车用三元材料需求为2.3 万吨,到2020 年预计车用三元材料需求将达到20 万吨,年均增速约54%,发展空间巨大。

行业规范出台,供给侧改革将促进行业洗牌。在国际市场,锂电正极材料行业已经逐渐形成了寡头竞争的局面,而在国内市场,正极材料生产企业约有200 家左右,小企业众多,集中度低。我国正极材料行业总体产能过剩较严重,竞争激烈,正极材料毛利率维持在低位,行业整体盈利不佳甚至亏损。2015 年9 月,工信部出台了《锂离子电池行业规范条件》,对锂离子电池关键材料的年产能要求较高,有利于保证规模化生产,预计在此标准下很多不达标的企业将面临退出或被大企业兼并,正极材料行业将进行一场深度洗牌,一些不具备核心竞争力的企业将会逐步退出。我们认为正极材料行业企业盲目扩张之风将得到约束,在供给侧改革的大背景下,具有规模优势和先进技术水平的正极材料企业将做强做大,行业龙头将受益于产业集中度的提升。

风险提示。原材料价格大幅波动的风险;行业快速扩张竞争加剧的风险;下游新能源汽车行业增速放缓的风险。