隆鑫通用事件点评:业绩超预期,农业植保运营服务有望爆发

传统业务稳定,积极进行战略转型升级。

公司2015年全年总营收70亿元,稳定增长5%。主营业务中:发动机业务累计销售300万台,实现营收22.6亿元,同比增长4.2%;摩托车业务累计销售近94万辆,实现营收33亿元,同比下滑10%;发电机组业务累计销售近29万台,实现营收5亿元,同比下滑27%;微型电动车业务累计销售3.7万辆,较2014年暴增5.6倍,贡献营收4.4亿元。主要受国内市场持续低迷影响,国内摩托车业务有一定程度下滑,但公司通过优化产品结构,大力开拓新市场,广州威能与山东丽驰合计贡献营收7.6亿元,拉动公司主营稳健增长。此外,公司植保无人机业务正处于有序推进之中,2015年未贡献业绩,我们预计2016年植保无人机业务有望小幅贡献业绩,2017-2018年有望迎来爆发。

产品结构优化,盈利能力持续提升。

公司通过不断的产品结构优化,过去5年的盈利能力持续提升,整体毛利率从2011年的14.99%提升至2015年的20.44%(2015年同比+0.68pct)。其中:发动机业务毛利率19.7%,同比+1pct;摩托车业务毛利19.8%,同比+1.1pct;发电机组业务毛利28.3%,同比+1.7pct。广州威能、山东丽驰合计并表归母净利近5000万元。此外,受益于公司近50%的出口占比,2015年人民币贬值给公司带来汇兑收益近7000万元,共同推动公司全年归母净利7.7亿元,同比增长26%。

再次推进员工持股计划,彰显管理层信心。

公司拟推进第二期员工持股计划“隆鑫通用共同成长计划”,计划参与总人数215人,其中:公司总裁、副总裁8人,重要责任人及核心技术骨干140人。持股计划将购买和持有隆鑫通用股票,资金来源于公司计提的持股计划专项基金和其他资金(持有人自有或融资自筹资金),计提专项资金和其他资金比例最高不超过1:1。持股计划每年滚动推出一次。首次持股计划业绩考核指标:2016年归母净利同比增长不低于11%,首次计划筹资上限4600万元,资金公司从2015年净利润中计提3%,共2300万元作为持股计划专项基金。若完成业绩考核目标,股票权益将分3个年度平均归属至持有人。未达成业绩考核目标,则该次持股计划项下标的股票权益均全部归属于公司享有。我们认为:公司再次推进员工持股计划,将公司中长期发展与公司核心骨干利益紧密挂钩,彰显管理层强烈看好公司未来的发展,对后市充满信心。

植保无人机性能优越,已进入示范推广阶段。

公司的XV-2植保无人机最大载重量70公斤,续航时间超过1小时,作业效率可达250-300亩/小时,作业效率可达国内同类产品的6倍,是目前国内唯一一款适合大田作业的农业植保无人机,产品核心性能优越。此外,公司植保服务的大田作业模式效率高,可复制性强。公司今年2月与哈尔滨双城区签订战略合作协议,植保运营服务将正式进入前期的市场推广阶段,未来有望借助此次示范成果向全国进行复制推广。

一季度业绩超预期,全年有望持续高增长。

公司发布2016年一季度业绩预告,一方面受益于山东丽驰以及广州威能并表;一方面受益于公司主营业务合计毛利增长近28%,公司Q1总营收18.7亿元,同比增长30%;归母净利1.96亿元,同比增长23.8%,略超预期。我们认为:不考虑农业植保运营服务今年可能带来的业绩增长,公司全年营收有望保持近20%的增速,毛利率将有望持续上涨。

盈利预测与投资建议。

公司是通用动力系统与植保无人机的龙头生产商,不考虑农业植保和运营服务,预计公司2016-2018年的EPS为1.10,1.26,1.44元,对应PE16/14/12X。公司估值具备较大安全边际,未来看好农业植保运营服务及低速电动车的爆发性增长潜力,维持“买入”评级。

催化剂:植保无人机订单、低速电动车政策超预期、人民币贬值。

风险提示。

新业务推广低于预期、海外市场拓展低于预期