中航机电年报点评:盈利好于预期,期待资产注入

营收符合预期,产业结构优化:公司15年实现营收73.28亿元,同比下滑3.09%,收入下滑主要原因是以国内外贸易、技术服务为代表的现代服务业收入大幅削减所致。2015年按照集团要求,大宗商品贸易类收入大幅削减近10亿元,导致现代服务业收入锐减。分项来看,飞机制造业和汽车制造业收入分别同比增长6.07%和3.38%,占营业收入的比重分别较去年上升5.08个百分点和1.44个百分点,而其他制造业营业收入同比下滑超过30%,占营收比重也同比下滑6.43个百分点。公司“1+3”的发展战略正在稳步实施,较好地实现了产业结构优化以及主业聚焦。

盈利能力好于预期,16年经营收益有望实现较高增长:公司15年实现归属于上市公司股东净利润为4.89亿元,同比增长28.09%,净利润增速好于预期的主要原因是航空产品交付好于预期及投资收益增加。公司15年实现投资收益1.34亿元,较去年同期大增1.32亿元,其中处置可供出售金融资产取得的投资收益高达1.31亿元。一方面,公司上半年出售三家公司股票公司取得超过5000万元收益,另一方面,2015年度中航资本向陕航电气发行股份购买其持有的中航国际租赁有限公司2.2%的股权,陕航电气2015年确认投资收益超过8000万元。公司年报中提出16年计划实现营业总收入77.30亿元,实现利润总额5.74亿。如果扣除掉投资收益的影响,公司营收和利润总额同比增长率有望分别达到5%和30%。我们认为十三五期间先进武器装备大量供给状态正在逐步出现,公司业绩有望实现较快增长。

航空产业稳步推进,民机市场国产替代从无到有:军机方面,2015年公司申报“航空电力系统航空科技重点实验室”获集团评审通过并正式挂牌运营,同时公司也正在全面推进“机电振兴计划”的落地。科研经费投入较少一直都是制约航空机电技术发展的重要瓶颈,我们预计国家未来十年后续投入有望超过50亿元,材料、工艺、元器件等基础技术将获得高速发展。民机方面,公司C919项目已完成环境控制系统、燃油系统、液压系统全部产品交付,未来的民用机载设备领域国产替代是从无到有的状态,公司在民用领域面临的市场空间巨大。

汽车制造业协同效应明显,定位汽车重要部件集成商:2015年公司汽车制造业务毛利占比由14年时的13.82%上升至20.39%。报告期内公司下属企业精机科技从国外引进精冲机等设备,完成了首条TJX2调角器核心件半自动生产线和可同时满足近30个品种的座椅高调器共线生产的半自动生产线建设,产能得到有效扩充。我们认为,公司未来的定位不仅是精密调节装置、骨架、精铸件等部件供应商,而是多元化的汽车重要部件集成商。我们推测,公司在今年3月增发实施后将在第一轮收购中预先收购从事汽车座椅零部件的生产制造的Kokinetics GmbH 公司,随后或将在第二轮收购中收购主营精冲组件的KOKI Transmission和主营DCT和VVT组件的海力达,收购完成后协同作用或显著增强,公司业绩也将大幅增厚。

中航机电是为数不多的“四有”军工股,市场存在预期差:我们认为,中航机电在可预期的未来“有业绩、有注入、有政策、有市场”,同时具备这四个因素的军工股并不多,市场存在预期差。16年增发中开创性的员工持股计划也彰显公司上下对未来增长前景的信心,考虑此次非公开发行三年锁定期的资金成本,当前股价已具备较高的安全边际。

当前股价安全边际高,维持“强烈推荐”的投资评级:考虑今年上半年融资完成但尚未收购的情况下,预计公司16、17和18年的EPS分别为0.57、0.68和0.78元,对应增发价14.48元的PE分别为25X、21X和19X。而以4月7日收盘价19.33元/股来计算,当前对应PE分别为34X、28X和25X,今年启动资产收购后估值将进一步降低,当前安全边际较高,维持“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:后续资产注入方案久拖不决;研究所改制尚需时日。