佐力药业2015年年报点评:并购外延看点丰富,真菌主业持续成长

受外界因素影响净利下滑

2015年主营收入6.71亿,同比增长30.28%,营业利润0.80亿,同比减少19.50%,实现净利润0.85亿元,同比减少17.84%,EPS为0.15元。另外公司同时预测2016Q1归母净利约为2,300-2,380万元,同比增长1.67%--5.21%。2015年利润有下降,主要因素是:前期利息支出高、研发开支增加、薪酬增加、大环境有变化;另外营销改革造成人员更替增加,是转型阵痛。

主业真菌类中成药双拳出击,有望持续成长

公司两大主力产品乌灵系列和百令片均为真菌类中成药。乌灵胶囊治疗抑郁及伴随的失眠和焦虑,此类适应症的西药疗效缓慢且神经系统类机理欠清晰,是少数中成药可以抗衡的领域,公司另一重磅产品百令片对标华东医药的百令胶囊是超过10亿的大品种,在呼吸疾病、肿瘤等领域已具有良好推广。随着公司OTC营销队伍成熟和进一步渠道下沉,未来有望持续稳定增长。

投资科济生物,罕见国内精准细胞治疗标的

公司年初投资的科济生物是国内罕见的具有国际上独有靶点的研发型CAR-T创新细胞治疗公司,GPC3治疗肝癌的一例甲胎蛋白转阴患者在7个月后仍然维持完全缓解,EGFR治疗神经胶质瘤出现瘤体缩小,是国际上也不多见的实体瘤优秀结果,年底前I期结果释出可能成为科济估价催化剂。

外延并购多面出击,主题丰富看点众多

15年9月增资和股权受让百草中药51.01%股权进军高成长中药饮片;出资75%参与德清第三人民医院合作办医涉足医疗服务;与智眠信息、橙意家人合作可穿戴式诊疗设备,推动分级诊疗。涉足领域众多,未来发展看点丰富。

主业有竞争力,外延看点多,首次评级至“增持”

百令片持续高速成长,乌灵胶囊16年渠道下沉增速拐点;精准医疗年底前临床I期结果出炉;公司涉足移动医疗、医疗服务、中药饮片等具有协同作用;不考虑未来还存在的并购预期,我们预测16/17/18年归母净利为1.00/1.22/1.34亿,对应EPS分别为0.17/0.20/0.22元,PE分别为53X/45X/40X,首次覆盖给予增持评级。

风险提示

主营业务下滑或增速放缓;外延并购产业发展不达预期。