浦发银行:规模快增不良上行,综合化经营步伐稳健

资产快速扩张.手续费收入持续增长。

公司15年净利润同比增长76%,拨备前利润增速22.6%,符合预期。公司资产规模快速扩张,总资产较年初增20%,环比3季度增5%,主要来自贷款(+107%YoY/2.6%QoQ)和证券投资的快速增长(+51%YoY/17%,QoQ),其中,非标类投资中持有的资金信托计划及资产管理计划规模较年初增长70%,环比增22%(HoH)。公司手续费及佣金净收入同比增302%,其中,增长较为强劲的是资金理财手续费及银行卡手续费的增长,15年全年同比增104%和116%,占手续费及佣金收入比重分别上升10%/9%至290%/228%。

息差收窄幅度好于行业平均。

公司净息差245%,环比下降5BP,收窄幅度好于行业平均水平。息差收窄主要受利率市场化及2015年5次降息的影响(存贷利差环比上半年下降24BP至365%),而公司通过增加非标类投资更多受益于资金利率下行,部分对冲存贷利差收窄。考虑1季度贷款重定价的持续影响,16年净息差预计将继续收窄。

不良资产加速暴露,第四季度拨备计提放缓。

浦发银行15年不良率为1.56%,环比上升20bps。公司第4季度加大了核销力度,4季度单季度核销了79亿,全年核销较14年增加63亿,加回核销之后的第4季度年化不良生成率环比3季度大幅上升115BP至2.37%(3季度上升4BP),不良资产加速暴露。浦发银行第四季度放缓了拨备计提力度,第四季度计提78亿,我们测算的公司第四季度季年化信用成本1.42%,环比3季度下降53BP。受拨备计提放缓,不良资产加速生成的影响,公司拨备覆盖率环比下降37pct至211.40%,拨贷比环比下降9BP至330%,但仍处于行业较优水平,拨备计提压力好于同业。

投资建议:

浦发新行长上任之后,我们认为公司有能力依托上海金改东风,利用区位优势努力打造自身的核心竞争力。

收购上海信托的落地使公司在混业经营上迈开步伐,明确长期战略的发展方向,近期投贷联动试点或将公布,浦发此前成立硅谷银行在探索投贷联动方面已积累一定经验,看好公司在投贷联动业务上的发展潜力。

不过考虑到公司资产质量对拨备计提带来的压力,小幅下调公司盈利增速2016/17年盈利预测至32%/44%(原预测46%/55%),公司目前股价对应2016年PB为1.03x/PE7.1x,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:经济复苏低于预期,资产质量严重恶化。