首航节能:业绩低点已现,光热将迎收获期

业绩下滑16.7%,财务费用增加、政府补贴减少以及资产减值计提增加是主因。2015年公司实现营业收入11.34亿元,同比增长0.33%,实现归属母公司净利润1.69亿元,同比减少16.7%,EPS0.24元。2015年第四季度,公司实现营业收入5.91亿元,同比增长21.13%,表明四季度收入确认节奏有所加快,归母净利润8555万元,同比减少19.5%,EPS0.12元。

整体来看,公司营业收入维持稳定,毛利率有所提升(由2014年的33.53%提升至38.86%),主营业务稳健,业绩下滑主要由财务费用大幅提升(同比增加约5000万元)、政府补贴减少(营业外收入减少约3200万元)以及资产减值计提增加导致。

在手订单45亿,传统业务无忧。受宏观经济影响,空冷业务实现收入9.14亿元,同比减少17%,但电站总包业务开始贡献收入和利润,公司在手未执行订单约45亿(含电站总包,不含光热),基本可以确保未来两到三年传统业务保持平稳。由于输气负荷不足,子公司新疆西拓2015年亏损约880万元,未来随着经济形势的好转和电站完全达产,每年有望贡献1.3-1.5亿的净利润。

光热作为未来发展重心,技术、项目、资金全方面前瞻布局。公司精耕光热领域超过5年,已成为国内唯一一家从光热发电电站设计、核心材料研制、核心装备制造、电站系统集成以及运行维护的全产业链布局的企业。

目前在建的敦煌10MW熔盐塔式项目有望于2016年上半年建成,敦煌二期100MW项目有望进入国家第一批示范项目并于2016年上半年开工建设,此外公司还加快在内蒙、印度、西班牙等地的光热布局。同时,利用上市公司平台,公司加快推进46亿非公开发行项目,募集资金将全部用于敦煌二期项目建设以及光热发电设备制造基地建设。整体来看,公司在光热业务技术、项目、资金等各方面的布局领先。

政策支持呼之欲出,光热盛宴即将开启。2015年,国家能源局发布《关于组织太阳能热发电示范项目建设的通知》,并组织开展示范项目评审工作,预计第一批光热发电示范项目的装机规模在1GW以上,总投资超过250亿,具体的示范电站项目以及上网电价有望在近期公布;此外,能源局发布《太阳能利用十三五发展规划征求意见稿》提及2020年要完成10GW光热发电装机,预计总投资2500亿左右。我们认为光热的黄金时代即将到来,公司作为标杆性企业将迎来重大机遇期。

着手布局新业务,有望往售电和能源互联网延伸。2016年2月公司与以色列Ben-Dak/GalperinTeam签署了在钍基核电堆方面合作的《备忘录》,未来有望在钍核合作方面持续推进;基于现有的压气站余热发电以及未来将大规模开展的光热发电业务,公司具备往下游延伸的条件,随着电力体制改革的推进以及能源互联网的加快发展,公司未来有望涉足售电以及能源互联网相关业务。

投资建议。预计公司2016-2017年EPS分别为0.69、1.2元,对应PE为38、21.8倍,维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示。光热业务推进进度不及预期。