康力电梯:业绩符合预期、订单保障快速增长,机器人投资公司打开外延成长预期

投资要点:

1.事件

公司发布年报,2015年实现营业收入32.7亿元,同比增长15.92%,实现归母净利润4.88亿元,同比增长21.46%。EPS为0.66元。

2.我们的分析与判断

(一)在手订单同比增长15%,扶梯、维保高增长

2015年实现归母净利润4.88亿元,同比增速达到21%。公司收入结构日益优化扶梯及安装维保收入增长较快。其中,2015年扶梯收入达到8.24亿,同比增速约49%;安装及维保收入达到3.06亿,同比增速29.31%。 公司盈利能力继续提高,综合毛利率达到36.34%的历史最高水平,同比提升1.77pct。其中,安装及维保毛利率提升显著,达到了26.49%,同比提升4.20pct;扶梯毛利率达到了32.52%,同比提升4.01pct。

截至2015年底,公司正在执行的有效订单为41.2亿元,比2014年末的35.8亿元同比增长15%。公司产品结构日益改善,盈利能力逐渐增强,我们判断后续公司2016年业绩有望保持快速增长。

(二)机器人投资公司成立,打开外延成长预期

公司于2015年10月27日召开董事会,审议通过了《关于设立全资子公司康力机器人产业投资有限公司的议案,近日机器人投资公司完成工商登记;注册资本2亿元。 公司将加大机器人行业投资力度,投资拥有机器人关键核心部件研发技术的公司;通过控股或者参股等方式,完善公司在机器人领域的产业布局。 我们判断公司布局服务机器人的战略将稳步推进,不排除未来在机器人领域外延的可能性。

(三)已参股康力优蓝,服务机器人市场前期广阔

公司已参股康力优蓝,已经迈出进军服务机器人的第一步。2014年12月,公司以现金出资5330万元增资参股紫光优蓝,其中4000万元用于对紫光优蓝进行增资,1330万元用于受让紫光股份有限公司所持有紫光优蓝14.285万元出资额。增资转让完成后,公司共持有紫光优蓝40%的股权。紫光优蓝更名为“北京康力优蓝机器人科技有限公司”。

康力优蓝的主打产品为幼教娱乐机器人U03和U03s,公司也已经推出第一款商用智能机器人U05,进军中国商用智能机器人市场。我们判断康力优蓝的第一款商用智能机器人U05有望对标Pepper(Pepper由日本软银控股的公司SBRH设计制造的全球首个情感机器人)。

康力优蓝承诺2015年净利润达到500万元,2015-2017年净利润总额达到3000万元。康力优蓝2015年实际收入为2189万元,净利润为-1105万元。我们判断2016年康力优蓝有望扭亏为盈。

服务机器人好比是30年前的电脑、15年前的手机,未来将走进千家万户。汽车诞生后,目前保有量已远远超过马;服务机器人不同于工业机器人,属于消费品,市场空间巨大,市场需求量可能以“亿”为单位。

2014-2017年全球服务机器人市场规模累计将达2000亿,2013年当年仅为300亿,未来三年复合增速将达22%;中国市场增速远高于全球增速。我们预计未来十年全球服务机器人市场需求超万亿。

(四)电梯主业:受益新型城镇化,未来仍将保持增长。

国内电梯年需求超1200亿元,未来3年将保持较高水平。电梯配置密度提高、新型城镇化拉动、更新需求、出口、维保服务等驱动增长。民族品牌性价比优势渐现,龙头企业未来3年业绩有望保持正增长。

考虑到公司在手订单情况及近期新增订单情况,我们认为公司2016年业绩仍能保持20%左右增长,2017年业绩预计同比增长15-20%。作为电梯行业内最优秀的民族品牌龙头企业之一,公司合理估值有望高于行业平均水平。

国外主要电梯企业收入超500亿元,市值超1000亿元,是康力电梯10倍左右。未来公司成长潜力巨大。

(五)增发已过会,目前股价低于增发底价。

公司拟增发募资不超过9.1亿元,目前增发已经过会,增发底价15.11元,目前股价仍然低于增发底价,股价具备一定的安全边际。

公司定增预案募投项目为:新建电梯智能制造项目、新建基于物联网技术的智能电梯云服务平台项目、新建电梯实验中心项目。详见附件。

3.投资建议。

预计公司继续加码机器人业务,维持“推荐”评级。预计公司2016-2018年业绩复合增长率约17%,EPS为0.79/0.93/1.07元,PE为17/15/13倍;公司拟增发募资不超过9.1亿元,增发已过会,增发底价15.11元,目前股价低于增发底价。