三川智慧年报点评:内涵和外延并重的智慧城市重点标的

事件:公司于2016年3月25日发布2015年年报。全年公司实现营收6.47亿元,YoY-7.29%;归属于上市公司股东净利润1.39亿元,YoY+10.99%;EPS0.34元,YoY+9.68%。公司拟以4.16亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税),送红股7股(含税)并以资本公积金向全体股东每10股转增8股。

点评:

智能水表和节水表毛利率持续提升。2015年以来中国经济发展进入新常态,受包括房地产市场低迷在内的不利因素的影响,公司产品营收出现自上市以来的首次负增长。公司全年销售水表849.88万只,较2014年减少6.89%。虽然销量有所下滑,但占营收较大份额、代表行业发展趋势的智能表和节水表的毛利率依然在持续提升,智能表营收占比38.9%,毛利率由上市初期的约30%上升到目前的43%,节能表毛利率也由上市初期的26%上升到目前的33%。公司把握产业发展趋势和控制成本的能力值得信赖。

物联网思维和智慧城市建设助推产品升级。公司2011年与积成电子合作成立三川积成,深耕能够完成远程数据传输的智能成品表;2013年控股国德科技,介入一体化水司管理系统软件;近年又进军物联网大数据领域,物联网布局已经完全打开。水务系统作为智慧城市建设的重要部分,数据的快速读取和传输、水资源的合理配置以及水质量的严格控制等需求都将促使公司水表产品、水务服务和系统软件的快速升级。

内涵式增长和外延式并购并重,公司估值期待飞跃。公司围绕智慧水务和互联网金融两大业务开展的产业并购已经步入征程。除参股清泉水业之外,公司已经在上海设立全资子公司“上海三川金融信息服务有限公司”和“上海三川爱水科技有限公司”,分别从事互联网金融和智慧水务软件服务,提供移动端APP水生活体验和水务金融等服务。两个子公司的设立为公司日后在智慧水务和互联网金融领域的产业并购提供了新的平台。期待公司在注重内涵式发展的同时,实施外延式并购带来的估值飞跃。

首次覆盖,给予“推荐”评级。预计公司2016-18年每股收益分别为0.36元、0.46元和0.53元,目前(2016/03/30)股价为19.28元,对应未来三年的市盈率分别为53.0倍、42.3倍、36.3倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示。房地产行业大幅下滑的风险;产品原材料价格大幅上升的风险;管理规模扩大带来的管理风险。