珠江钢琴:钢琴业务调结构,教育、传媒业务奠基础

业绩简评

2015年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润14.7亿元、1.62亿元和1.46亿元,同比分别增长0.04%,下降0.63%和增长3.68%。实现全面摊薄EPS0.15元/股,基本符合我们的预期。公司2015年分配预案为每10股派送0.7元(含税)。

经营分析

声学钢琴销售总量略减、结构优化,数码钢琴销售放量:2015年,国内中低档钢琴市场受进口二手钢琴冲击仍然十分明显,公司共销售声学钢琴超过13万架(-4.4%),不过高档钢琴恺撒堡系列同比+17.14%。同时,共销售数码钢琴3.1万架(同比+36.6%),进入中国数码钢琴企业产销量前五名。产品结构的优化促使毛利率提升0.19pct.至30.7%,并且部分缓解了营收下降幅度。

投资与经营相结合,打造线上、线下一体化艺术教育体系。1)公司于2014年底发起设立“广珠壹号”文化教育产业并购基金。广珠壹号2015年1月增资入股趣乐科技,打造世界最大的智能乐器品牌以及音乐学习平台;5月与埃诺教育成立合资公司珠江埃诺,以小区家庭创业模式推广幼儿音乐艺术教育的数字化课程以及数码钢琴和周边产品的销售;5月与人民音乐出版社签约合作,在未来三至五年共同合作建立能够与线上形成良性互动的100-300家社会化音乐培训门店。2)目前,公司正在推进非公开发行,将通过全国艺术教育中心建设项目,开拓艺术教育以及高利润的专业艺考培训市场。通过投资与经营的结合,公司集聚优秀的钢琴制造和品牌优势,打造以内容为核心,贯通互联网教育平台和实体培训机构的一体化艺术教育运营体系,实现钢琴制造和艺术教育的协同发展。

持续发力文化传媒产业,打造三大主业。公司主要通过珠广传媒公司开展影视类业务,通过八斗米开展传媒类业务,并发起成立了传媒基金。2015年,珠广传媒共完成4,900万元的影视剧项目投资,先后投资了两部电影及六部电视剧,截至2015年底,公司投资收益已部分回收;此外,珠广传媒还与北京合润德堂文化传媒股份有限公司签订战略合作协议。八斗米调整发展策略,集中资源探索互联网时代下传媒的新业务模式。未来,公司将持续完善珠广传媒的治理结构,发挥传媒基金平台功能作用,实现对传媒领域的合理布局,增加珠江钢琴在文化板块的盈利能力。公司打造钢琴制造、音乐教育和文化传媒三大主业,战略转型大文化企业的格局已经初步形成。

打造广州国资文化产业整合平台。5月30日,《中共广州市委广州市人民政府关于全面深化国资国企改革的意见》出台,要点包括:1)混合所有制将成为市属企业主要形式,至2020年竞争性领域的市属企业全部实现整体上市或至少控股一家上市公司;2)到2017年市属企业调整至30户左右,市属经营性国有资产的80%集中到前20户,涵盖战略性新兴产业、先进制造业与现代服务业等优势产业。公司的直接控股股东就是广州市国资委(持股81.85%),而公司自身具备先进制造和现代服务双重概念,并且是目前广州国资在文化领域的唯一上市公司。作为难得的在竞争性行业中发展成为全球规模第一的国企,公司此前已经通过上市前员工持股以及上市后股权激励等方式对管理层和骨干员工实施有效激励。作为此次非公开发行的一项内容,公司将通过广州文化产业创新创业孵化园项目的建设,将鱼尾桥厂区打造为华南地区最大的文化产业创业孵化器,打造具有影响力的综合文化产业运营平台。

风险因素

宏观经济不景气影响钢琴消费需求;进口二手钢琴冲击无法缓解;原材料价格和劳动力成本上升;文化和教育业务发展不达预期。

盈利预测与投资建议

我们看好公司大文化企业发展的良好前景,同时,作为在国改重点区域的重点公司,公司具有先进制造、现代服务业以及竞争性行业等多重属性,国改预期明确。我们维持公司2016-2017年EPS预测0.18/0.22元/股,预计2018年EPS为0.30(三年CAGR24.91%),对应PE分为70/55/42倍,维持公司“买入”评级。