世茂股份2015年年报点评:稳健不息、创新不止

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公司公布15年年报,实现营收15032.8百万元,同比增长18.4%;实现净利润为2919.1百万元,同比增长11.9%;每股收益1.16元,同比增长8.41%。拟每10股派发现金股利1.1元(含税),以资本公积金每10股转增4股。

超额实现销售目标、经营保持持续稳健:公司实现地产销售金额177.1亿元、实现销售面积140万平方米,超额完成年初任务;公司持有型物业超100万方、土地储备956万平方米,公司审时度势,加速去化、减少拿地、严控成本,新开工同比增速减缓,15年新开工面积54万平方米,创历年来最低新开工面积水平。

此外,公司非物业销售收入实现12.5亿元,占总收8.3%且有望持续提升。

强强联合万达院线、助力商业地产运营:公司院线业务飞速成长,实现收入325.1百万元,同比增长39.2%;15年6月,公司与万达院线达成战略合作,有望实现将下属目前在建及拟建的商业地产项目与万达院线的影视投资、电影发行资源相结合,分享万达院线在文化产业领域的前沿发展成果,助力公司影院业务和商业地产运营业务的发展。

地产金融框架初构、金融反哺地产可期:公司出资1.1亿元设立新沃财险公司,将借助保险公司的资金优势形成对商业地产禀赋的反哺,通过低成本险资匹配商业地产重资产运营需求,实现两头并进、优势互补。

多元融资渠道打开、综合成本持续下行:公司创新融资渠道,先后发行短融券、中票以及进行非公开发行股份融资,资金实力大增,且资产负债率持续三年下降,至62%,最新一期发债成本低至3%,综合实力获市场一致认可。

投资建议:公司作为稀缺的商业地产龙头,广泛布局核心二、三线城市,未来将受益于国家去库存和营改增政策,公司财务和经营一直稳健,且获得市场一致认可,融资成本大幅下行,资金实力大增,此外公司在影院和金融领域持续创新,并欲借助万达院线以及保险行业的优势反哺商业地产重资产的运营,实现与各方资源的优势互补。我们预计公司2016-2018年EPS为1.16、1.30和1.53,对应当前股价PE估值为8.7X、7.8X、6.6X,显著低于商业地产行业平均估值,给予“买入-A”评级,6个月目标价16.05元。

风险提示:商业投资过多、地产销售下滑