首航节能点评报告:业绩同比持平,期待光热发力

事件:

首航节能发布2015年年报,公司在报告期内实现营业收入113,377.76万元,同比上升0.33%;营业利润17,351.91万元,同比上升1.99%;利润总额20,158.60万元,同比下降12.43%;归属于上市公司股东的净利润16,928.65万元,同比下降16.7%,基本完成了年度经营目标。

点评:

业绩同比基本持平,新签订单量可观。公司营业收入与营业成本变化不大,扣非净利下降主要因财务费用同比增加约4300万元所致。报告期内,公司实现电站空冷设备销售6460MW,毛利率同比持平;同时新签空冷订单约11.6亿元(包括3754万欧元海外订单),同比增加近一倍;年末在手未执行及未执行完毕空冷订单近23亿元,奠定了未来两年稳定发展的基础。

期待光热发电业务爆发。在建10MW24小时发电熔盐塔式项目预计将于2016年上半年完成;敦煌二期100MW项目将大概率进入国家1GW示范项目名单;46亿非公开发行项目资金的到位将助力公司光热业务的爆发。我们预计公司2016/2017年将实现光热EPC收入12亿、30亿元,推动利润翻倍以上增长。

余热发电等子业务稳步推进。2016年下属的新疆西拓、光热子公司等扭亏为盈,设计院在光热发电设计业务的推动下盈利进一步扩大;未来海水淡化等业务将进一步助力公司的长远发展。

维持“推荐”评级。我们预计公司2016年-2017年将实现收入35.70、53.38亿元,实现净利润5.37亿、8.08亿元,对应EPS分别为0.736、1.107元,对应当前股价PE分别为35、23倍。考虑到光热行业爆发在即,公司具备光热全产业链优势将充分受益,且传统主业稳定增长,我们认为公司发展前景广阔,2016/2017将是高增长阶段,给予“推荐”评级。

风险因素:(1)光热发电扶持政策不及预期;(2)宏观经济增速下行风险;(3)应收账款风险;