乐普医疗:以心血管闭环为主线,建设庞大医疗帝国

器械板块持续增长,业务布局既广又专:

公司收入主要来源医疗器械板块全年收入近180亿元,同比增长22%。

其中支架系统收入8.19亿元,在新的无载体支架Nano的高速增长(37_73%)的带动下支架总体增速为19.38%,Nano的收入约占支架总收入的42%,更替效应显著。封堵器、起搏器等保持稳定增长。IVD业务增长127.88%,收入1.36亿元,剔除烟台艾德康并表因素后内生增速54.56%,仍处于高速发展期。15年9月并表的宁波秉琨投资(吻合器等)带来6,095万收入,销售超出预期。

公司器械板块以心血管疾病为主线,从原有的支架、起搏器、封堵器产品扩张至IVD(心血管疾病检测等)和封堵器领域。布局广泛的同时保持专注,充分发挥协同作用,打造心血管领域检测、手术器械一条龙。在产品储备上,双腔起搏器及完全可降解支架有望在16、17年先后上市,保障后续增长力度。

药品板块内生外延共发力,迎来爆发:

药品板块整体实现收入8.78亿元,同比增389.82%。受13年氯吡格雷进入基药目录的带动作用,乐普药业(原新帅克)处于放量时期。15年实现营收2.69亿元,同比增长50.57%,实现利润1.21亿元。目前处于临床期的同类产品数量有限,预计未来2-3年仍能维持较快增长。15年初完成并表的新东港实现收入5.78亿元,增厚利润6,743万元,进一步推升药品板块整体增速。在氯吡格雷与阿托伐他汀钙两款重磅药物的帮助下,乐普的心血管闭环顺利完成药品部分初步的搭建,预计未来还将有新的大品种药品并购发生。

此外需要留意的是,今年3月8日,公司完成了乐普药业40%剩余股权的收购。乐普药业15年全年贡献1.21亿元利润,考虑其正处于销售放量期,我们认为该收购有望显著提升公司归属净利润。

医疗服务与移动医疗多点铺开,扩张进行时:

医疗服务方面:心血管网络医院在16年2月收购区域医疗中心洛阳六院后,三级体系初步成型。目前已签约开业的基层诊所达到200余家,每周流量约2,000余人。子公司爱普益的第三方检测及体检中心在15年获得快速发展,能够开展无创产前筛查、心血管和肿瘤基因测序等服务。

移动医疗方面:公司在报告期内推出多款专业或家用POCT,并辅以同心管家、心衰管家等术后及慢病管理APP。建立云数据库记录并监测患者身体状况,使患者在家即可完成常规跟踪检测并及时发现可能风险。同时并购护生堂网上药房,为移动端流量的变现提供渠道。

卓越眼界引领高速发展,致力打造大健康医疗帝国,维持“强烈推荐”评级。管理层具有领先的思维与宽广的眼界,为乐普近年来的发展奠定基础。公司完成心血管生态闭环并致力开拓医疗服务市场,目前已完成基本架构,正在铺开。同时横向扩展至IVD及协同的检测领域,试水供应链金融与血液净化,布局宏大值得期待。主业保持增长现金流良好,重磅新产品将逐渐落地。预计2016-2018年EPS0.88、1.

13、1.46元,一年期目标价45元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:招标政策变化带来产品价格下降;并购整合不达预期。